近期，同兴环保科技有限公司（以下简称“同兴环保”）获得证监会核发IPO批文。同兴环保此次拟在深交所中小板公开发行股票不超过2167万股，募集资金8.18亿元。
据公开资料显示，同兴环保创立于2006年，是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案。
近日，《每日商业报道》在查看招股书是了解到，近年来，同兴环保的业绩在业内“一骑绝尘”，业绩增速和毛利率都远远超过同行公司，同时也面临着高毛利率难以长期维持及应收账款、存货高企带来的风险，而客户的违规与不诚信经营也值得高度关注。有投资担心，大客户中存在的违规经营行为是否影响应收账款的偿付？
业绩增长迅猛
根据招股书数据，同兴环保在报告期内呈现了相当抢眼的业绩增速。
2016年-2019年上半年，同兴环保分别实现营业收入1.28亿元、3.70亿元、7.08亿元和2.86亿元，其中2017年、2018年同比增长高达188.35%、91.50%。同期内，同兴环保分别实现净利润1284.21万元、7304.04万元、1.39亿元和8578.75万元，其中2017年、2018年同比增长达468.76%、89.96%。
但《每日商业报道》发现，业绩增速可观的背后，同兴环保却面临着应收账款高企的风险。
报告期内，同兴环保的应收账款余额分别为1.01亿元、2.00亿元、2.21亿元和3.52亿元，占营收比重分别为78.57%、54.17%、31.25%和122.94%，这意味着2019年上半年，公司的应收账款总额已经超过了营业收入。
与此同时，同兴环保为项目采购的设备和物资以及已完工未结算的工程款合计金额呈逐年上升趋势。2016 年-2019 年上半年，公司存货账面价值分别为5254.95 万元、1.37亿元、2.34亿元和1.56亿元。
招股书显示，随着同兴环保业务规模的扩大和销售收入的增加，应收账款和存货余额还可能进一步增加，公司将可能需要筹集更多的资金来满足流动资金需求。如果公司不能多渠道及时筹措资金或者应收账款不能及时收回，公司将面临资金短缺的风险。
资金短缺的风险在现金流量表的数据中已经有所显现。报告期内，同兴环保经营活动现金流量净额分别为-1159.46 万元、-3917.51 万元、5014.37 万元和2004.60 万元，2018年才刚刚由负转正，且依然明显低于同期净利润。
毛利率远超同行
从主营业务构成来看，烟气治理工程一直是同兴环保的第一大业务，且近年来有所增长。报告期内，烟气治理工程占主营业务收入的比例由2016年的40.76%增长至2019年上半年的83.31%。
2016年-2019年1-6月同兴环保主营业务毛利率分别为37.86%、40.68%、37.38%和47.41%。2016年至2018年，主营业务毛利率总体变动不大；2019年1-6月公司毛利率比2018年提高了10个百分点。
对此，招股书中表示，受到烟气治理工程毛利率普遍较高的影响，同兴环保的脱硝设备、低温SCR脱硝催化剂也都维持着非常高的毛利率。
与此同时，同兴环保的主营业务毛利率在同行业上市公司的比较中也处于较高位置。同兴环保解释称，毛利率显著高于同行的原因是从同行业上市公司公开数据来看，目前尚无细分披露至非电行业烟气治理业务毛利率的数据；公司与同行业从事烟气治理业务的上市公司相比，由于细分业务存在差别，毛利率水平存在差异。
不过，对于行业内突出的毛利率，同兴环保也在招股书中表示，非电行业的烟气治理业务的毛利率是显著高于火电的，非电行业烟气低温脱硝市场竞争激烈程度远低于火电行业烟气治理市场，且火电环保治理由于前几年的大力投入已经进入尾声，所以曾经专注于火电行业的企业纷纷进入非电行业。因此，同兴环保远超同业水准的毛利率水平能维持的时间可能也不会太久。
客户高度集中
除了应收账款风险和难以长期维持的高毛利率，同兴环保还表现出了对客户的较大程度依赖。
招股书显示，2016年到2019年上半年1-6月，公司对前五大客户的销售收入分别为1.08亿元、2.25亿元、4.34亿元、1.65亿元，占各期营业收入的比重高达84.64%、60.85%、61.31%、57.83%，虽然2019年已较2016年有大幅下降，但仍在收入的6成左右。而在公开资料中，其行业内可比上市公司的客户集中度均远远低于同兴环保。
同兴环保的大客户中也存在曾因环保和安全生产问题受到处罚的问题。
唐山瑞丰钢铁（集团）有限公司（下称"瑞丰钢铁"）在2018年以1.05亿元的销售收入登上同兴环保前五大客户名单，占比14.87%，后又在2019年上半年升为第一大客户，销售收入占比达24.63%。与此同时，瑞丰钢铁位居同兴环保2019年上半年应收账款余额的第三位，应收账款余额3088.93万元，占比为8.78%，另计提坏账准备为154.45万元。
而据冀环罚[2018]674号文，2018年瑞丰钢铁曾因厂区西北角的临时综合科场3万吨煤炭及其物料未盖、未密封保存被河北省环境保护厅处罚。此前的2016年，瑞丰钢铁也曾因相同原因两次受罚。除环保处罚外，2017年瑞丰钢铁也因安全生产事故等收到了两项安全处罚。
值得一提的是，河南金山环保科技工业园有限公司是同兴环保2017年的催化剂委托加工商，而据天眼查数据显示，这一公司曾在2016年被列入失信被执行人。
同兴环保有上述这样的客户，确实难以让投资者放心。
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撰文✎刘向南
编辑✎刘致文
文章部分配图来自网络
