近期，邮政集团旗下智能物流企业中邮科技股份有限公司（中邮科技），在科创板更新了其首轮问询回复。
中邮科技此次IPO计划募资10亿元。其中，2亿元用于中邮信源研发及智能制造基地项目，2亿元用于中邮科技研发中心项目，2.8亿元用于智能物流设备前沿技术研发项目，2000万用于信息化建设项目，3亿元用于补充流动资金。
IPO前，中邮科技的股东有中邮资本持股65.17%，国华卫星持股为11.67%，航天投资持股为5.83%，广州同得持股为3.5%，普洛斯投资、中证投资、中金启辰分别持股为3%，上海润驿持股为2.46%，上海泓驿持股为2.38%。而邮政集团持有中邮资本100%的股权，为中邮科技的实际控制人。
据每日商业报道（www.bizvcw.com）了解，中邮科技成立于 2002 年，是国内最早一批布局智能物流设备制造领域研发设计、制造集成与销售业务的企业之一，主要客户包括邮政集团、顺丰、京东、德邦、韵达、广州立瑞汽车销售、法孚集团、燕文物流，客户主要集中快递物流和电子商务领域。
存货反映出行业特点
招股书显示，2019年-2021年，报告期内，中邮科技营业收入分别为12.25亿元、14.25亿元和20.58亿元；净利润分别为5049.12 万元、4375.13万元和9369.06 万元，年均复合增长率达36.22%。
值得注意的是，2019年和2020 年，中邮科技经营现金流量净额分别为8607.36万元和8477.58万元，均高于净利润。2021 年，其经营现金流量却为5579.44万元，低于净利润。对此，公司解释称，主要系随着业务规模的扩大，当期在执行的各项目原材料采购金额较大，存货大幅增加，且存货增加额大于经营性应付项目的增加额。
招股书显示，报告期各期末，中邮科技的存货账面价值分别为 4.82亿元、9.79亿元和10.07亿元，占各期末流动资产的比例分别为 33.16%、37.34%和 43.78%，存货占比较高；存货主要为在产品/合同履约成本，报告期各期末，公司在产品/合同履约成本账面价值分别为 4.51亿元、9.35亿元和9.04亿元，占存货账面价值的比重分别为 93.56%、95.54%和 89.74%；
中邮科技称，报告期内，公司智能物流系统设备进场到设备安装、系统联调的平均业务周期一般为 2-3 个月，个别规模超过 5000 万元的大型项目，安装调试周期相对更长。设备安装调试完成后，由客户按照合同约定及内部流程组织初验，交付使用与初步验收环节所需时长存在一定差异，平均业务周期一般为 1-3 个月左右。
报告期内，中邮科技的存货周转率分别为1.97次/年、1.54 次/年、1.71 次/年，均低于同期可比公司的平均水平。中邮科技认为，主要是因为业务结构差异及客户结构差异所致，如德马科技等单机类与部件类业务占比较高，其存货周转率相对较高。
而中邮科技主要实施顺丰、邮政、京东等大型物流和电商集团的智能物流系统集成项目，部分项目规模较大、定制化程度较高、实施和验收周期较长，且实施周期受土建工程施工进度影响较大，使得存货周转率相对较低。
招股书显示，截至2021年末，中邮科技的存货跌价准备余额为2816.17万元，其中合同履约成本/在产品存货跌价准备余额为2693.14 万元；原材料跌价准备余额为123.03万元。
客户高度集中
报告期内，中邮科技前五名客户的营业收入合计分别为 10.6亿元、13.19亿元和19.05亿元，占公司同期营业收入的比例分别为 86.54%、92.56%和92.56%，以上客户主要属于快递物流行业。
对于客户集中，中邮科技表示，快递物流业务的开展需要广泛的网点布局以及大量的人工与货物处理中心设备等投资，具备资本密集与规模效应显著的特征，具有一定的进入壁垒，因此，国内快递物流市场集中度较高。
据国家邮政局数据，2021年中国快递业务量达1083亿件，其中快递与包裹服务品牌集中度指数CR8（行业市场占有率最高的八个企业的集中率，下同）主要快递物流企业业务量合计超过870亿件，占比超过80%。2013年以来，我国快递行业CR8始终保持在75%以上，所以国内快递物流行业具有集中度较高的特点，与中邮科技客户集中情况相匹配。
报告期内，中邮科技向顺丰、邮政集团、京东实现整体销售的业务数量合计分别为138 单、314 单和 230 单；其中与邮政集团之间的业务主要通过招投标方式合作，2019-2021 年，邮政集团快递业务量分别达到 71.60 亿件、87.30 亿件和 109.50 亿件，年均复合增长率为 23.67%。期间，中邮科技与邮政集团交易实现的收入金额分别为5.47亿元、7.26亿元和6.04亿元，占当期营业收入的比例分别为 44.68%、50.91%和 29.33%，关于2021年销售占比的下降，中邮科技表示，是当年顺丰实现的收入大幅增加所致。
2019-2021 年，中邮科技向顺丰的销售收入分别为2.8亿元、4.58亿元和10.14亿元；向京东实现销售收入金额为1.81亿元、8284.68 万元和2.24亿元。截至2022年7月末，中邮科技智能物流系统业务在手订单共计约24.38亿元（含税），其中顺丰、邮政集团、京东等重要客户在手订单规模分别为17.96亿元、4..19亿元和1.94亿元。
用工成本真的高？
智能物流系统是中邮科技收入的主要来源，报告期内实现收入分别为10.3亿元、11.58亿元和18.89元，占主营业务收入的比重分别为 87.17%、84.40%和 91.91%。；公司智能专用车销售收入分别为1.02亿元、1.63亿元和 9754.65 万元，占主营业务收入的比重分别为 8.65%、11.86%和 4.88%。
报告期内，中邮科技智能物流系统的毛利率分别为 22.51%、20.12%和 14.34%，同期可比公司的毛利率平均值分别为26.47%、24.72%、21.18%，中位值分别为25.72%、22.03%、20.38%。其中，2020 年和 2021 年，中邮科技的智能物流系统业务毛利率分别下降 2.39%和5.78%，2021 年度下降幅度相对较大，公司表示，主要受行业竞争日趋激烈和原材料价格上涨所致。
报告期内，中邮科技的主营业务毛利率在持续下降，分别为 22.35%、19.36%和 15.07%，因此也收到上交所关注函。
对此，中邮科技称，毛利率低的原因之一为发行人用工成本较高。中邮科技生产人员平均薪酬高于同行业可比公司，因为公司主要生产经营地位于上海、北京、广州等经济发达地区，就业人员平均工资较高。相比中科微至、科捷智能、兰剑智能、天奇股份等主要经营地位于无锡、芜湖、青岛、济南、德州、铜陵等地，所在地区城镇非私营单位就业人员平均工资低于上海、北京、广州，因此用工成本较低。
不过，上述用工成本的说法，似乎并不通。招股书显示，报告期内，中邮科技的生产人员平均薪酬并无增长，2019年-2021年，其生产人员月平均人数分别为 646 人、645 人和 850 人，年均薪酬分别为 19.14 万元、19.71 万元和 18.32 万元。而同期可比公司生产人员年平均薪酬为19.29万元、21.78 万元、38.85万元，却高于中邮科技。
另外，剔除显著高于行业平均水平的今天国际、东杰智能和华昌达的测算数据后，报告期内同行业可比公司生产人员年平均薪酬分别为 10.80 万元、12.14 万元和 15.57 万元，低于中邮科技同期生产人员的平均薪酬。
