12月18日，深交所官网显示，孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）更新了其在创业板的招股书。
据了解，孩子王曾在2016年在新三板挂牌上市,上市首日市值达到140亿元以上，后在2018年从新三板摘牌。时隔两年，孩子王再次向深交所递交了招股书。此次上市，孩子王拟募资24.5亿元，其中将有15.3亿元用于线下数字化门店建设。
招股书显示，虽然孩子王的营收与利润数据均表现良好，但其主营业务中母婴商品类的毛利率有逐年下滑的趋势，而资产负债率在同行业内也处于较高位置。
每日商业报道（www.bizvcw.com）了解到，随着近年来生育率的降低，母婴行业的红利有所减退，尤其是线下实体店受电商冲击，孩子王却欲在此环境下募资进行大幅扩张线下实体店，借此整合销售业务，走融合发展的新零售之路。而这对管理层的能力是一个考验。
资产负债率高于同行
根据公开资料，孩子王成立于2012年，主要从事母婴童商品零售及增值服务，近年来业绩增长较快。招股书显示，2017年-2019年，孩子王分别实现营业收入52.35亿元、66.71亿元和82.43亿元，同比增长17.51%、27.43%、23.56%；同期净利润为9379.93万元、2.76亿元和3.77亿元，同比增速分别为167%、194%、36.59%。
不过，虽然盈利可观，孩子王的产品毛利率却在报告期内有所下降。
从业务细分来看，孩子王的主营业务包括母婴商品及其服务、供应商服务、广告和平台服务收入，其中母婴商品在其收入中占据较大比例，报告期内分别为94.58%、92.23%、89.91%和90.56%，具体金额也在逐年升高。
但从毛利率来看，2017年-2020年上半年，在孩子王主营业务中的其他品类都有所上升时，母婴商品的毛利率却在逐年下降，分别为26.93%、25.50%、23.78%和21.56%。
从其细分品类来看，母婴商品拥有包括奶粉、纸尿裤、洗护用品、零食辅食、玩具、内衣家纺、外服童鞋、车床椅、营养保健和文教智能在内的十个品类，而在2019年，除了奶粉和营养保健毛利率为正向增长，其他品类都出现了不同程度的下滑，进而影响到母婴商品整体业务的毛利率。
除此之外，公司的应收账款和存货规模也在不断攀升。去年二者的增速分别为43.76%、27.6%，均高于营收增速。2017-2019年，孩子王应收账款余额分别为2612.79万元、3411.64万元、4904.51万元，应收账款周转率为163.01次、221.45次、198.23次，同期的存货账面价值分别为6.31亿元、7.79亿元和9.94亿元，占当期末资产总额的比例为22.46%、23.29%和22.90%。
另外，与同行业内公司相比，孩子王的负债水平也处在较高位置。2017年-2019年，公司资产负债率分别为63.20%、60.52%和60.87%，而行业均值分别为53.54%、53.66%和58.31%。
对此，孩子王在回函中对每日商业报道（www.bizvcw.com）表示，较高的资产负债率水平主要系由于公司经营规模扩大，商品采购量加大，导致应付账款余额上升；同时，为完成江宁大仓建设，公司采用了抵押担保借款，增加了长期借款余额，导致整体负债水平逐年上升。
并且，2017年-2019年，公司流动比率分别为 1.31、1.42 和1.44，速动比率分别为 0.94、1.00 和 1.02。总体而言，公司的流动比率和速动比率较为稳定，且处于合理区间内，短期内偿债压力较小。
逆势扩张拟作全渠道
近年来，孩子王一直在紧锣密鼓的扩张。
根据招股书，2019年，孩子王的门店净增达到94家，超过2017年与2018年之和。截至2019年末，孩子王已拥有352家大型实体店，会员数也从2017年初的1154万人上涨到3300万。
孩子王称，若此次成功上市，还计划在未来的三年于江苏、安徽、四川、广东、重庆等22个省（市）新建300家门店，即投建招股计划中的“全渠道零售终端建设项目”。
据了解，从大环境来看，母婴市场行业景气度其实从几年前便走上了下坡路。
由于母婴商品的主要消费群体是0-14岁的婴童和孕妇，其行业发展与我国婴幼儿人口数量存在一定的相关性。2010年至2016年，我国新生人口数量呈整体上升趋势，尤其在2016年“全面二孩”政策正式实施后，当年人口出生率达12.95%，出生人数达到1786万人，创2000年以来最高峰。但随着政策红利的全面释放，我国新生儿出生率从2017年开始连续下滑，到2019年降至10.48%，人口红利逐渐减退。
孩子王也在招股书中表示，如我国人口出生率仍维持下滑趋势，将对所从事的母婴零售行业产生一定的影响。
加快门店开立速度，大力拓展线下市场，或许是其抢占市场的必要手段。但新开门店需要进行店面装修、宣传等前期投入，同时消费者对新开门店的认可需要一个过程。因此，新开门店从开业到实现盈利需要一定的市场培育期，在行业整体并不是那么乐观的背景下，这无疑加大了不确定风险。
但孩子王认为，随着孩子王 APP、公众号、小程序等线上销售平台的日趋成熟，公司可以充分发挥全渠道融合的营销优势，增加消费者触点，从而提升会员的消费价值和复购率。随着公司整体规模的扩大，公司的品牌影响力也将进一步提升，在一定程度上将有助于公司盈利规模的持续增长。
另外，孩子王目前的主要销售额和营业渠道都是靠线下门店，此次投建也是在全国范围布局以取得店面优势，只是线上销售一直是孩子王的短板。报告期内，孩子王在电商渠道的销售额占比分别为4.83%、4.61%、5.20%和6.81%。
但在处于电商时代的今天，线上其实有着相当大的发展空间。对此，孩子王在回函中对每日商业报道（www.bizvcw.com）表示，公司近年来的扫码购及电商平台实现的业务收入占比在持续提升，并计划对 C 端数字化平台进行全面升级改造，推进门店数字化功能和以 APP、公众号、小程序为代表的线上销售平台的迭代，加强全渠道融合。
虽然全渠道的融合是未来的零售方向，但对经营管理能力却是一个考验。据招股书披露，孩子王及其子公司曾多次受到监管处罚，2017年-2019年，孩子王受到罚款以上的行政处罚共计67项，处罚原因包括销售不合格、未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料、不正当价格行为、销售商品存在虚假宣传、销售未经注册的第二类医疗器械等。
其中，近期，如2020年6月底，上海市市场监管局发布上海市储奶袋产品质量监督抽查结果，其中上海孩子王销售的贝儿欣和FARLIN两品牌的母乳储存袋经抽检为标签标识项目不合格。
