近年来，女性内衣行业公司的动作引来大家的关注，如知名国际女性内衣品牌“维多利亚的秘密”被传言要退出中国市场，内衣第一股都市丽人也关闭千余家门店，老牌产品安莉芬业绩大幅下滑，女性内衣行业似乎表现得差强人意。
虽如此，近期，爱慕股份有限公司（下简称“爱慕股份”）向证监会递交了招股说明书，拟募资7.61亿元，用于营销网络、信息化系统等建设项目以及在越南投资建设生产基地等。如果爱慕股份能够成功上市，那将成为继A股汇洁股份与港股的都市丽人、安莉芳控股之后，本土第四家内衣上市公司。
《每日商业报道》从招股书中看到，近年来，爱慕股份扣非净利润持续下滑，不断加码的市场拓展似乎没有带来主营利润上升。
扣非净利持续下滑
提起爱慕股份，估计大部分人想到的都是女士内衣。实际上，经过近30年发展，爱慕股份的产品线早已从文胸拓展至内裤、家居服、保暖衣等多个领域，旗下品牌包括爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜、兰卡文，涵盖了不同年龄、性别、生活方式的消费群体。
招股书显示，2017-2019年，爱慕股份营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元，2018年较2017年增长5.84%，2019年较2018年增长6.38%。就收入规模而言，报告期内各主要产品均实现小幅增长，核心品类文胸的占比维持在40%左右。
截图：爱慕股份招股说明书
然而，在营收增加的同时，爱慕股份的扣除非经常性损益归母净利润（扣非净利润）却在持续下滑。 爱慕股份的扣非净利润从2017年的5.19亿元降至2018年3.82亿元，并进一步降至2019年的3.13亿元，2018、2019年降幅分别达26.39%、18.06%，在两年时间内下滑2亿多元。
如此连年下滑的扣非净利润，无疑值得警惕。 毕竟，公司扣非净利润是扣除了如股票买卖的资本利得、长期股权投资、转让子公司或非房地产企业出售住宅等偶发性或不可持续的收入，相对净利润更能真实、公允地反映企业主营业务发展状况。
市场拓展推升费用
新冠疫情对爱慕股份第一季度业绩带来非常严重的影响，公司线下门店在一季度大面积停业，据招股书显示，爱慕股份第一季度未经审计的营业收入同比下跌10.27％至8.02亿元，归母净利润同比大跌40.18％至8352万元。
截图：爱慕股份招股说明书
招股书显示，公司净利润下滑的主要原因是2018年起公司对旗下品牌进行了逐步变革升级，品牌形象和终端形象全面更新，同时公司在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入加大，因而公司的期间费用水平于报告期内呈现上升趋势，使得公司净利润水平逐期下滑。
截图：爱慕股份招股说明书
此外，招股书中还指出，若公司未来营业收入的增长未能抵消期间费用的增长对业绩带来的影响，则公司的经营业绩会出现进一步的下滑风险。
为了渡过难关，爱慕股份和大多数零售商一样采取了降价促销的方式来回笼资金。招股书显示：2019年，爱慕股份文胸、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰的单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分别较2018年下降了4.90％、2.68％、9.68％、7.66％。
截图：爱慕股份招股说明书
从最终的结果来看，降价在拉动营收增长的同时也压缩了公司的利润空间，报告期内2017年-2019年，公司综合毛利率逐年下滑，分别为73.82％、72.26％、70.73％。
截图：爱慕股份招股说明书
虽然70％的毛利率相比较很多零售行业来说已经很高，但是内衣行业的费用率也非常高。
爱慕股份在报告期内加强了市场推广、扩张线下网络、升级门店形象和持续增加产品研发投入，2017年-2019年，公司四项费用占营业收入的比例从50.26％升至58.24％。
截图：爱慕股份招股说明书
其中销售费用是所有费用中占比最高的一项，报告期内分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占营业收入的比例分别为39.28％、44.77％、46.95％。扣除这些费用之后，爱慕股份的净利润水平就变得较低,并且从趋势上看还在逐年下滑。
市场推广遇阻？
虽然有了降价策略，但是并没有帮助爱慕股份清空存货。2017-2019年，爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重分别为36.82％、43.68％、55.57％。
截图：爱慕股份招股说明书
存货金额不断上升的同时导致其存货跌价准备的增加。报告期内，爱慕股份存货跌价准备分别为1.37亿元、1.51亿元和1.69亿元。其中，库存商品跌价准备占存货跌价准备的比例分别为18.39％、16.63％和14.92％，看来这是导致该公司净利下滑的原因之一。
与此同时，爱慕股份的存货周转率也是大幅下滑，远低于同行可比公司均值，在招股书中，爱慕股份把汇洁股份、安莉芳、都市丽人列为可比公司，数据显示，2017-2019年，以上三家公司的存货周转率分别为1.40、1.50、1.76，呈现逐年上升的走势，而爱慕股份的这一数值分别为1.03、1.05、0.95，不仅远低于同行，而且持续下滑。
截图：爱慕股份招股说明书
此外，爱慕股份为了减少支出，不但忙于清空产品，也在逐步削减门店和员工。由于前几年大力扩张线下网络、升级公司门店形象。在2018年，爱慕股份的直营门店数量达1978个，员工总数为10622人。到2019年底，公司门店数量减至1933家，员工总数减至10546人，其中销售人员占了7成。
截图：爱慕股份招股说明书
直营门店净减少45个，主要是关闭了部分低效门店，而从用户目前的消费习惯来说，线上购买已经逐渐成为主流选择，去线下门店更多是的体验。
在多重因素作用下，爱慕股份现金流更难言乐观，2017-2019年，其经营性现金流分别为6.14亿元、3.28亿元、2.44亿元。
截图：爱慕股份招股说明书
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撰文|王路编辑|刘向南
文章部分图片来自网络
