房地产行业已经逐渐脱离黄金期，受制于政策与疫情的影响，为房地产开发商服务的软件服务商的发展前景并不明朗。
近期，明源云集团控股有限公司（以下简称“明源云”）向港交所递交了招股书。对于此时上市的时机，《商讯·公司金融》发现，明源云执行董事高宇在2019年曾向媒体表示，“在总量上看，房地产行业已经到达了一个天花板，进入高存量时代。”SaaS是当下市场的热门，企业数据上云也正在成为众多房企的趋势性选择。
看来借着云计算的“风口”，明源云上市融资的似乎恰逢其时，不过，就招股书数据来看，公司未来的赢利空间并不理想。
房地产软件服务商
明源云成立于2003年，前身为深圳市明源云科技有限公司（以下简称“明源云科技”），专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品,使其能够实现业务的精细化和数字化运营。
此次已是明源云第四次冲刺IPO。2012年4月，明源云曾申请登陆创业板，但因持续盈利能力欠佳不幸被否；2015年6月顺利挂牌新三板，又于2019年9月摘牌；2017年9月，明源云完成了拟在中小板上市的辅导备案，但在2019年9月终止中小板上市辅导，转去港交所递表申请上市。
资料显示，历经多年的积累，截至2019年，明源云已直接及间接服务约4000名终端集团客户，包括近3000家房地产开发商。其中，明源云在2019年直接及间接服务99名百强地产开发商终端集团客户，于同年合共占其总收入的42%，而超过70家百强地产开发商曾使用其的软件解决方案超过五年。
按2019年的合约价值计，明源云已占有近25%的市场份额，而其中主要的两项产品ERP解决方案和SaaS产品分别占有25.1%和23.3%的市场份额，在行业中居于领先地位。根据弗洛斯特沙利文，明源云已成为中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商。
SaaS业务仍在亏损
对于此次上市，明源云在企业名称、核心人员、经营范围等各方面进行了调整，明显是有备而来，然而在细究其业绩与各项数据中，仍然存在一些问题。
明源云多年来一直致力于房地产数字化转型，开发了较为全面的ERP解决方案和SaaS产品。
招股书显示，2017-2019年，实现营收5.79亿元、9.13亿元、12.64亿元，复合年增长率为47.7%；报告期内，净利润为0.73亿元、1.63亿元和 2.32亿元。2020年一季度，公司营收和净利润分别为2.54亿元、0.15亿元，分别同比增长30.3%、113.03%。
可以看出，营收的确有着逐年增高的趋势。这其中，SaaS业务收入在总营收的比例也在提升，但近年来作为明源云主要营收的仍然是ERP业务。
上述数据显示，2017年、2018年、2019年及于2019年及2020年第一季度，公司的ERP解决方案的收入分别为4.00亿元、5.84亿元、7.54亿元、1.17亿元及1.24亿元，分别占同期总营收约69%、63.9%、59.7%、60.0%及48.9%。
相对比ERP解决方案的持续增长以及对公司盈利的稳定贡献，自2014年新推出的SaaS业务反倒是处于持续亏损的局面。2017年至2019年度的净亏损分别是 0.51亿元、0.45亿元、0.41亿元，2020年一季度亏损0.077亿元，在很大程度拖了业绩的后腿。
对于SaaS的连年亏损，明源云表示，该等亏损是由于为带动SaaS产品的开发、技术支持、营销等作出的投资。也有业内人士表示，SaaS公司一般从投入到真正实现盈利的时间需要5-10年。如此来看，后期赢利还需等上多久并不确定。
经营费用不低
招股书显示，明源云的销售、行政、与研发费用处于一个连年走高的趋势。以2019年报为例，这几项指标分别占据公司毛利润的44.35%、10.89%、28.78%。作为损益表的支出项，这三项费用很大程度压制了明源云的净利润增长。
明源云一直以来采用的直销模式收入在近几年出现了下滑，如从2017年的67.9%减少到2019年的56.4%。而渠道合作伙伴模式下的收入占比从32.1%提高到43.6%，截至2020年一季度，渠道合作伙伴模式的收入占比增至51.3%。
渠道合作伙伴的模式意味着需要向其支付一定比例的佣金，这也包括在销售和营销费用当中。目前，明源云拥有69名渠道合作伙伴。据相关财务数据显示，2017至2019年期间，公司的佣金费用占区域渠道合作伙伴模式下收入的比例分别为41.4%、37.9%、36.7%，可视为佣金的平均占比约为40%。如此一来，佣金支出难免降低公司净利润。
虽有费用高企，明源云的净利润还是可以由其他收入进行了填补和“增厚”。其他收入即包括政府补助、理财产品收入、增值税退税、线下活动及其他产生的收入。如2017-2019年的其他收入分别为6143万元、8309万元、8295万元，占当期净利润的比例为84.38%、 50.96%、35.81%。
其中增值税退税、理财收入占比较大。如2018年明源云赎回了一笔即期3.45亿理财，理财产品收入即同比增长约1倍。更甚者，明源云在2020年一季度获得了759.2万元的政府补助，占了当期净利润的51.59%。招股书中也提到，任何政府补助或税收的优惠待遇的减少、延迟或取消都可能对其业务造成重大影响。
从企业经营的角度来看，其他收入虽然可以在短期内补充利润，但长期看，公司的此种盈利方式存在着不足。若要保证业绩长期稳定增长，核心竞争力的打造刻不容缓。
