来源：中信证券
全球云市场整体仍处于快速发展阶段，国内市场增速料将持续好于全球市场平均水平。云计算核心产业环节一线厂商仍是长期战略配置的首选，包括云基础设施（IaaS+PaaS）巨头，以及企业用户基础扎实、现金流创造能力突出的SaaS厂商。同时本轮云厂商资本支出上行周期预计至少能持续到上半年，IDC、IT硬件、芯片等相关上游环节亦值得周期性布局。建议战略性关注：微软、亚马逊、腾讯、阿里巴巴、英特尔、光环新网、万国数据、数据港、星网锐捷、世纪互联等。
北美云巨头业绩：成长性维持强劲，大客户占比提升明显。
AWS四季度收入99.5亿美元（同比+34％），全年收入350亿美元（同比+36％）；微软Azure四季度营收同比+64％，全年营收预计160亿美元左右（同比+65％）；谷歌云（含GCP、G suite）全年收入89亿美元，其中GCP（IaaS+PaaS）预计收入为34亿美元（同比+89％）。截止四季度，亚马逊云、微软在手合同金额为298、900亿美元，同比+54％、+30％，在手合同金额/当期收入比值提升，预示大企业客户收入占比相应提升。基础技术进步，以及云厂商借助软件、系统优化等提升硬件利用效率等举措，正带来云计算资本支出密度的相应降低，亚马逊表示将从2020年开始调整服务器的折旧年限（从目前3年调整为4年），预计为公司每年减少折旧支出约23亿美元。
运营策略：专注于节点覆盖完善、多云&；混合云部署、强化PaaS能力等。
1）北美云厂商已不再将主要精力用于构建超大型的数据中心，而更多注重于全球范围内计算节点的覆盖完善；
2）北美大企业向公有云的迁移速度低于市场预期，云巨头尝试推出更多的私有云、混合云解决方案，以满足大企业客户需求；
3）持续强化PaaS层通用能力，比如数据分析、AI等，成为近年来主要云厂商大力发展额方向，从2010年到现在，AWS累计新增功能&；特性超过6000项；
4）单纯的价格战已经不再成为云巨头争夺市场的首选工具，云厂商逐步倾向于：结合企业用户使用量、合约周期等，采用更为灵活的定价策略等，以不断提升企业用户对云平台的使用规模和长期忠诚度。
资本支出：预计上行周期至少持续到2020H1，网络设备中期值得重视。
2019Q4全球一线云厂商hyperscale资本支出同比-4％，预计北美云厂商本轮资本支出上行周期至少能持续到2020H1，主要厂商亦表示在2020年，将继续维持稳健增长。当前市场一致预期，2020年全球一线云厂商hyperscale资本支出同比增长18％，绝对规模超过1000亿美元，较2019年（-2％）显著回暖；在单纯的提升计算、存储资源规模之外，云厂商正将更多的精力用于提升东西向流量传输效率、带宽等层面，目前谷歌、亚马逊已经在骨干节点启动向400G的升级，facebook、微软、BAT等亦有望在今年末开始启动，电芯片企业INPHI亦预期2020年北美400G光模块销量将较2019年增长3~4X。
国内云市场启示：长期成长性理想，关注资本支出周期回暖机会。
国内云市场发展整体滞后北美市场4~5年，底层基础设施落后2~3年，国内云市场中期趋势预计为：
1）本次疫情亦显著带动个人用户线上消费、企业用户线上办公等需求，并有望使得国内云市场的发展进一步加速，行业中期增速料将高于北美市场；
2）市场成长动力正转向传统中大型企业，面向其提供多元部署模型，以及丰富PaaS能力，将是实现差异化、业务增值关键。考虑到国内传统软件企业基础薄弱，云巨头亦有望在SaaS生态构建中扮演核心角色，云厂商生态领域的投资机会值得持续关注；
3）预计未来几年仍将是国内云厂商大规模资本投入周期，包括对大型IDC的租赁需求，以及对服务器、存储、网络设备、高速光模块的采购需求等，但受技术进步影响，资本支出增速有望持续落后于云市场需求增速，同时需关注周期波动风险。
风险因素：
行业竞争持续加剧风险；数据泄露&；重大安全事故风险；基础技术进步不及预期风险；全球经济超预期下行风险等。
投资策略：
全球云市场整体仍处于快速发展阶段，国内市场增速料将持续好于全球市场平均水平。云计算核心产业环节一线厂商仍是长期战略配置的首选，包括云基础设施（IaaS+PaaS）巨头，以及企业用户基础扎实、现金流创造能力突出的SaaS厂商。同时本轮云厂商资本支出上行周期预计至少能持续到上半年，IDC、IT硬件、芯片等相关上游环节亦值得周期性布局。建议战略性关注：微软、亚马逊、腾讯、阿里巴巴、英特尔、光环新网、万国数据、数据港、星网锐捷、世纪互联等。
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