日前，长华化学科技股份有限公司（以下简称“长华化学”）在深圳交易所创业板更新了招股书资料，并于此前完成了上市委员会对其的第二轮问询。
不过，据每日商业报道（www.bizvcw.com）了解到的消息，这并非是长华化学进行的第一次IPO申请。在2017年12月，长华化学就已经着手准备在上交所上市，但长华化学的经营业绩无法通过上市审核。而后，长华化学在2018年 9月主动终止了此次上市进程。
长华化学为国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业，主营业务为聚醚产品的研发、生产与销售。公司产品涵盖软泡用聚醚、CASE 用聚醚及特种聚醚，其中软泡用聚醚为公司的主要产品，主要为 POP 和软泡用 PPG 产品。合作客户包括汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、以及家居品牌等。其中，一汽大众、一汽奥迪座椅配套商富长春一汽富晟李尔汽车座椅系统有限公司，广汽本田、广汽乘用车座椅配套商广州普利司通化工制品有限公司，吉利汽车座椅配套商麦格纳座椅（台州）有限公司等，均是公司的客户。
招股书显示，长华化学此次IPO拟募集资金共30,059.50万元，分别用于信息系统建设、研发中心项目、营销网络建设、补充流动资金以及偿还银行贷款。其中，募集资金的三分之一将被用于偿还银行贷款。
毛利率不高
2019年-2021年报告期内，长华化学营业收入分别为 15.15 亿元、18.79 亿元和 30.28 亿元，呈持续增长态势，扣非净利润分别为4232.22万元、7089.94万元和8552.4万元。从产品销量来看，报告期内，公司聚醚总销量分别为 14.10万吨、16.24万吨和20.29万吨，市场占有率分别为 4.55%、4.99%和 5.50%。
虽然长华化学的市场占有率有限，但是营收仍然呈持续增长趋势。但从毛利率变化来看，长华化学的盈利能力似乎存在不足。毕竟，我国聚醚行业集中度低，大部分企业的产品附加值较低，产品竞争仍以价格竞争为主，导致国内聚醚行业中低端市场竞争较为激烈。
长华化学所处的行业为精细化工，其毛利率变化受主要原材料环氧丙烷、环氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的价格走势以及产品售价变化的共同影响。报告期内，公司的主要原材料环氧丙烷、环氧乙烷、苯乙烯、丙烯腈的价格波动幅度较大。报告期内，公司综合毛利率（剔除新收入准则影响后）分别为 9.08%、10.05%和7.62%，有一定波动。
具体来看，长华化学2021 年度主营业务毛利率较上年度下降 2.85 个百分点，主要受 POP 及软泡用 PPG 毛利率下降影响。2021 年度，环氧丙烷、苯乙烯及丙烯腈价格均较上年度呈大幅上涨，因此，公司单位产品成本较上年同期大幅上涨 32.58%。
与此同时，受主要原材料价格上涨影响，长华化学产品售价亦大幅上涨。公司单吨产品毛利基本保持稳定，因而在单吨产品毛利（毛利率计算分子）稳定、单位产品售价（毛利率计算分母）大幅提高的情况下，产品毛利率出现下降。另外，2021 年度，公司产品平均销售价格较 2020 年度上涨 28.49%，低于销售成本涨幅，亦导致 2021 年度公司销售毛利率下降。
因此，在主营产品毛利率波动的情况下，长华化学的盈利状况存在一定的不稳定性。但在此情况下，长华化学依然较多地运用了银行借款进行融资，导致资产负债率较高。
报告期各期末，长华化学银行借款占负债总额比重分别达到了73.61%、72.4%、64.34%和 59.69。资产负债率虽逐年下降，但和上市同行业企业平均资产负债率相比仍分别高出14.03个百分点、9.59个百分点和4.10个百分点。因此，对其未来的经济状况和运作能力，仍需保持谨慎态度。
同行业对比，研发投入不高
资料显示，国内主要的软泡用聚醚生产企业分布在华东区域、华南区域，华东区域包括万华化学、隆华新材、蓝星东大等，华南区域包括中海壳牌等。不过，长华化学再作比较时摒弃了其他公司，唯独选了隆华新材作为同行业可比公司。深交所也因此事对长华化学进行了问询。
在回复问询中，长华化学认为，万华化学的主要产品 MDI、TDI 毛利较高且市场份额占比较大，其聚醚多元醇在万华化学产品体系中销售占比极小，与自家公司可比性较低。同时，万华化学未将聚醚产品收入、成本等数据单独披露，因此难以进行直接比较。
而蓝星东大是上市公司沈阳化工旗下子公司，沈阳化工除了蓝星东大聚醚业务外，还有糊树脂、丙烯酸及脂等其他化工品生产经营业务，根据其 2021 年年度报告，聚醚业务销售占比仅32.72%。因此，公开渠道无法单独获取蓝星东大具体财务数据，如营运能力指标、偿债能力指标、期间费用率等，难以与公司相关数据进行比较分析，所以长华化学未将其纳入同行业可比公司。
隆华新材是以软泡用聚醚为主要产品的聚醚厂商，2019 年度及 2020 年度销售占比分别为 96.91%和95.71%，其中 POP 亦为隆华新材主打产品，2019 年度及 2020 年度销售占比分别为 65.34%和 55.36%。长华化学表示，因隆华新材相似度高，所以选取其作为可比公司具有合理性。
与隆华新材对比时，报告期内，长华化学的研发投入占比都要高于隆华新材，低于万华化学和行业平均值。公开报道显示，同行业上市企业最近三年研发费用占收入比率分别为1.81％、2.20％和2.31％，呈现增长趋势；长华化学报告期研发费用占收入比率，分别为0.27％、0.26％和0.22％，逐年下降；而隆华新材近三年的研发占比分别为0.23%、0.16%和0.16%，其研发投入低和下降趋势同长华化学保持了一致性。
值得注意的是，招股书显示，长华化学是典型的家族式产业。长华化学的实际控制人顾仁发、张秀芬、顾倩、顾磊合计控制公司79.07%的表决权，其中，顾仁发、张秀芬为夫妻关系，顾倩、顾磊为二人子女。
