2022-04-01东方财富证券股份有限公司姜楠对首旅酒店(600258)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：轻管理酒店带动开店进程加速》，本报告对首旅酒店给出增持评级，当前股价为22.92元。
首旅酒店(600258)
【投资要点】
公司公布 2021 年报， 与此前业绩快报一致。 全年实现营收 61.53 亿元， 同比+16.5%； 归母净利润 5667.69 万元， 同比扭亏为盈；扣非归母净利润 1094.58 万元， 同比扭亏为盈。 单 Q4 公司实现营收 14.27亿元， 同比-16.3%； 归母净利润亏损 0.69 亿元， 2020Q4 盈利 0.59 亿元。 2021 年公司整体毛利率为 26.1%，同比+13.5pct，酒店运营/酒店管理毛利率分别+15.6pct/+1.6pct 至 6.6%/76.8%。 销售/管理/财务费用率分别为 5.2%/11.5%/8.5% ， 同比分别 -0.6pct/-1.2pct/+6.8pct， 其中财务费用变动较大， 主要系执行新租赁准则，计提租赁负债利息 4.34 亿元。
轻管理酒店带动全年新开店高速拓展。 2021 年净增酒店 1021 家，全年新开店 1418 家（yoy+56%）， 完成全年新开店 1400-1600 家的目标；经济型/中高端/轻管理分别新开 188/276/954 家，其中轻管理占比67.3%， 以“投资小、赋能高、回报快” 的模式加速下沉市场中小单体酒店的拓展。 2021 年末公司整体酒店数达到 5916 家， 加盟酒店数占比提升至 87.3%。 2022 年计划新开 1800-2000 家酒店， 2021 年末储备门店数量 1791 家（yoy+46.9%），其中轻管理占比 53%， 为后续继续加速开店做足准备。
疫情下出租率仍承压，房价恢复先行。 2021 年公司整体 RevPAR/ADR/Occ 分别为 119 元/192 元/62%，同比 2020 年分别+20.2%/+11.6%/+4.4pct， 分别恢复至 2019 年的 74.8%/95.8%/82.7%，房价优于出租率恢复。其中， 2021 年经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 分别为104/158/76 元，分别恢复至 2019 年的 76%/69%/69%， 全年疫情反复导致公司酒店经营仍承压。
持续加强会员建设， 精细化运营降本提效。 公司会员权益丰富升级，推出“首免全球购” 跨境平台， 2021 年底会员总数同比+6.4%至 1.33亿人， 2021 年中央渠道间夜占比同比+4.2pct 至 43.0%，会员规模和贡献有效提升。管理能力精细化带动人房比进一步下降，如家经济型/如家商旅每百间房配置人员分别由 2020 年的 12.9/14.3 降至 2021年的 12.5/13.7。
【投资建议】
公司以轻管理模式加速布局下沉市场， 持续推进中高端升级和轻资产转型，看好未来市占率和品牌力提升。 由于 2022 年初疫情扰动，我们下调对公司 2022-2023 年营业收入和归母净利润的预测， 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 75.00/91.10/108.20 亿元， 归母净利润分别为 4.79/11.49/14.25 亿元，对应 EPS 分别为 0.43/1.02/1.27 元/股，对应 PE 分别为56/23/19 倍， 维持“增持” 评级
【风险提示】
疫情恢复不及预期；
拓店进展不及预期；
加盟店管理不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)丁浙川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为21.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为31.09。证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
