文 | 张哲
编辑 | 李壮2020年疫情的影响，带来的不仅仅是整体市场格局的调整，也是对投资的一个重大挑战，我们最大的收获就是深刻地了解到了多元化资产配置重要性。 受新冠肺炎疫情影响，美股3月份因下跌触发四次熔断。美股2月24日开始大跌的时候，美国政界对疫情其实并不重视；3月9日的下跌，更大可能是原油导致的，不过之后由于流动性冲击又导致进一步的下跌。而许多机构减仓操作，导致大跌后又带来新的减仓压力，进而造成了一定的恶性循环。 虽然美联储出台了一系列的救市手段来提振资本市场信心，但由于这些政策同时也加剧了市场对经济糟糕的预测，所以救市手段后续的效果并不明显。而未来能否持续吸引减仓的资金回流到二级市场，则主要看全球疫情、石油价格以及股指的波动能否降低这些因素。目前来看全球范围内的停工和取消订单，都会严重影响经济增长，特别是不同国家和地区的疫情进展不同，会延长国际供应链上的各个环节受影响的时间。 因为我们是做alpha（阿尔法策略），全额使用了股指期货套保，因此大盘的涨跌对我们影响不大。虽然每年一季度市场都比较好做，但是今年1月市场已经涨了一波，因此我们仓位配置的比较中等，一方面怕踏空一季度行情，另一方面也担心一季度行情在一月份被预支完成。除了上述考虑之外，股指期货套保的第二个原因是一月份的基差比较合适，套保赚取纯alpha性价比也比较高。二月开盘之后，第一天大跌和之后上涨的过程中，我们都没有调整仓位。不过3月中旬，市场再次下跌，股指期货负基差扩大，我们就平掉了大部分仓位。 在全球疫情发酵的背景下，对于外资流出导致的超卖股，如果基本面没有变差，就相当于为我们提供了相对不错的买点。但我们需要认识到，对于好股票而言，只要不是买在市场情绪最高涨的顶点，都能赚到钱。近期，我们也会使用逐步加仓的方法，但我们一般会提前预测之后的跌幅，控制住整体的回撤来制定每次加仓的点位和加仓的幅度。比如按照指数或者股票的历史估值，和历次市场低点时候的估值相比，得到一个悲观情况下的市场跌幅。 其实所有逐步加仓的策略都存在两个问题，一个是加到满仓了，还在跌；一个是还没加满仓，市场已经反弹了。如果正好在市场底部加到满仓，说明节奏的确踩得很准。我们从产品角度出发需要考虑极端对策，提前制定止损点位。如果一开始就大幅减仓的话，我们会对冲，赚纯alpha的收益；如果不能对冲，那么宁可承担“还没满仓就反弹”的风险，也避免极端情况下触及止损。 而对于个人投资者，只要没有使用杠杆，在估值合理的前提下，如果采用越跌越买的策略，即使满仓后市场还在下跌，也能获得较高的长期收益。 当前市场已经经历过一段下跌，可以进行部分加仓，市场选择方面我们还是会选择A股，标的方向一个是刚需消费，一个是新基建。因为从国内经济目前的情况来看，“保6”还在被强调，但也有经济学家把全年目标调低到“2”多一点，并对明年预期反弹到“9”。目前我们觉得最受影响的还是进出口方面，不管是上游还是下游有涉外业务的，今年有可能会比较困难，内需反而是相对比较稳定，特别是刚需的消费。 如果政府刺激经济，新基建目前来看是可能的政府投资目标之一，那么我们在新基建里选择的，主要会是国企央企，或者是经常能收到政府订单的民营上市公司。另外初期加仓的话，考虑到海外疫情还不稳定，我们选择的标的，会尽量过滤掉海外营收占比高，或者上游供应链对海外依赖较大的上市公司。 拉长历史线条来看，上证指数10年涨幅不大，主要有几个原因，一个是上证指数包含的股票众多，从上市公司业绩来看，业绩好的基本还是小部分的头部公司，因此在A股市场，长期上涨的也是头部公司。第二个是，指数在股票分红后会自然回落，如果看沪深300全收益指数的话，10年来上涨了大约40%，还是低于经济的增速。A股市场主要还是受资金影响更大，但是经济也会给A股带来阶段性的冲击。 随着A股市场逐渐对外放开，投资人在操作过程中所考虑的因素也在发生一些变化。以前A股和海外市场相对比较独立，现在由于外资的大量参与，他们对于个别股票拥有了一定的定价权，国内的“跟风资金”也开始出现，因此整个国内市场的投资风格有所变化。由于北向资金的净买入及重仓股票都是次日即可获取的，因此我们也把这部分数据整理成了模型的因子，发现收益效果还是不错的。随着全球资本市场的回暖和外资的回流，相信上述情况仍会延续。 A股吸引外资的股票主要集中在该标的在国内市场占有率高，且业务稳定估值便宜。港股的话，更复杂，不过近期的可以关注的一些行业或个股有生物医药、物业管理、互联技术中概股的回归概念等。其他的标的方面，内地投资人会比较喜欢仅在香港交易的科技股，而海外资本由于美股科技股众多，因此相比内地市场高占有率的公司，他们反而对香港的科技股并不如大陆投资者那么关注。 从全球主要市场IPO情况来看，港股2018年、2019年连续两年夺得全球IPO冠军，这是一个较明显的信号，所以可以考虑港股IPO的一些投资，也可以说是稀缺资产之一。再就是中资美元债也可以看到在近段时间大幅波动，也体现出了财富保值作用，所以多元化配置资产才是财富增值的好方式。 2020年疫情的影响，带来的不仅仅是整体市场格局的调整，也是对投资的一个重大挑战，我们最大的收获就是深刻地了解到了多元化资产配置重要性。雷根基金成立以来先后布局了A股量化对冲、股权套利、期货CTA、混合策略、港股打新、科创板、中资美元债等。随着整体市场环境的变化，我们涉猎的投资品种及策略也在不断地完善与优化，主要目的是为了降低单一组合风险，提高整体基金组合的高夏普比例，以长期稳定的复利增长来应对复杂多变的市场环境。 市场的波动是有惯性的，一般高波动不会马上结束，有一个缓慢的过程。我们最想对投资人说的是，长期稳定复利增长的投资思维是我们要不断完善的，不因牛市而窃喜、不因熊市而恐慌、多元化海内资产配置，机会一直都在。
本文首发于微信公众号：红刊财经。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：王治强 HF013）
