【付之一笑】
股票市场的信息披露更加充分及时、对投机炒作的严刑峻法、理性投资和价值投资文化的形成、机构成熟化，这是一个长期的过程。
付建利
2019年的A股市场，一个最为典型的特征，就是所谓“核心资产”的上涨，不少市场研究和分析人士认为，“核心资产”的上涨，主要是因为公募基金、外资等机构资金所为，这表明A股市场正在向机构化迈进，而机构化正是成熟市场的一大特征。不过，如果冷静下来仔细思量，“核心资产”的上涨，可能并非主要是因为A股市场的机构化，更为真实的原因，可能还是宏观经济大背景以及市场情绪使然。
持“A股正在机构化”观点的人士主要逻辑，在于今年以来白酒、医药、科技等所谓“核心资产”的上涨，而这些“核心资产”，主要的持仓资金为机构资金，而A股市场大量非核心资产，也就是不被机构重仓持有的股票，表现都不怎么样，市场的结构化特征非常明显，这势头颇有点类似于港股和美股市场，大量业绩不咋地的股票基本上长期无人问津，沦为所谓“仙股”，而业绩持续增长的股票被机构重仓持有，涨幅可观。与此同时，散户炒股越来越赚不到钱，因为市场对专业性的要求越来越高，于是乎，大量散户逐渐被“消灭”，市场上的主要投资者，就是机构，价值投资、理性投资和长期投资越来越成为市场的主流，这就是所谓“机构化”的主要特征。
如果A股市场真的走到这一步，当然是皆大欢喜的事情：机构长袖善舞、散户离场落个清净，市场的有效性越来越强。然而，如果仔细研究一下A股市场，发现情况可能并非如此，首先，今年以来涨幅不俗的“核心资产”，确实不少是机构持有的品种，而且不排除有些股票是机构“抱团作战”，但从整体上来说，“核心资产”的上涨，离不开整体经济增速下滑这个大背景。
在经济下滑这样一个大背景之下，“核心资产”的业绩上涨最明显，以机构为代表的资金，涌入这些少数资产，其实不奇怪，很好理解，因为只有“核心资产”才最安全，说千道万，业绩增长才是王道！而这些“核心资产”的挖掘，需要专业能力，比如对产业上下游的深度了解、实地调研、财务分析，这是一般散户所难以胜任的。同时还需要耐心坚守，短线炒来炒去是无法享受“核心资产”上涨的盛宴的。
其次，大量散户无缘“核心资产”行情，是因为A股市场整体是下跌的，市场情绪比较低落，大量散户早已被深度套牢，没有增量资金加入到“核心资产”的盛宴中去。本质上来说，A股散户被边缘化，是因为在系统性行情缺失的前提下，市场情绪低落，散户没有增量资金跑步入场，或者没有赚钱效应的刺激，入场意愿很低。
如果A股市场再来一场系统性的牛市，可以肯定的是，大量增量资金会汹涌奔入A股市场，在赚钱效应的刺激下，市场情绪会短时间内高亢起来，题材股和概念股的行情将再次绽放、此起彼伏，这从历次牛市便可看得一清二楚。系统性的牛市行情里，面对估值飞上天的题材概念行情，理性的机构会再次感到“不可理解”，而非理性的机构资金，也会像散户一样，对题材概念股炒得不亦乐乎。
在A股市场，除了产业的周期和股票市场的周期，其实背后还有一个市场情绪的周期：当市场情绪低迷时，有限的存量资金会集中狙击业绩确定性强的“核心资产”，甚至把估值打到让人难以想象的地步；当市场情绪乐观时，大量的民间财富会成为汹涌而入的增量资金，题材概念股会一飞冲天、妖股辈出，因为这个时候题材概念股涨得最凶，至于潮水何时退去，那是后面的事情。市场情绪的这种周期性演化，决定了市场上散户和机构力量的此消彼长。
什么时候会形成所谓“机构化”呢？这其实是一个系统性工程，包括股票市场的信息披露更加充分及时、对投机炒作的严刑峻法、对内幕交易和各种利益输送的零容忍、上市公司诚信经营、理性投资和价值投资文化的形成、机构成熟化，这是一个长期的过程，在机构占主导的市场，市场的炒作主线，肯定是业绩，以及估值和业绩增长的匹配度。
A股市场的机构化，还有很长的路要走。
（作者系证券时报记者）
（责任编辑：王治强 HF013）
