股价翻红业绩跳水，这是创业板上市公司三只松鼠股份有限公司（下称“三只松鼠”，300783）年后走势的真实写照。
三只松鼠是安徽一家以休闲食品为主业的品牌电商，2017年在万事俱备之下突然取消发审委对申报文件的审核。在沉寂一年半后，三只松鼠于2019年7月12日登陆创业板。2020年1月24日和2月29日，三只松鼠发布上市后的首份业绩预告和业绩快报。相较于2019年同比增长45.61%、超过100亿的营业收入，三只松鼠归属上市公司股东的净利却同比下跌17.8%，从2018年的3亿多减少为近2.5亿元。三只松鼠在业绩预告里面对净利的下降解释称，“主要系今年较去年同期政府补助减少所致”。
“三只松鼠主业是靠线上的电商，公司为冲业绩给股价做支撑，整体是在放价。长期来看只依托单一的电商渠道没有线下支撑的话，三只松鼠的利润一定很低。”中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《华夏时报》记者采访时表示。
政府补助减少影响有多大？
根据三只松鼠的2019年业绩快报，2019年实现营收超100亿，2018年是70亿，同比增45.61%；营业利润3.1亿，2018年是近4亿，同比降21.87%；利润总额3.2亿，2018年是4亿，同比降20.27%；归属上市公司股东净利近2.5亿，2018年是3亿，同比降17.8%。
在业绩预告中，三只松鼠预计2019年归属上市公司股东净利比2018年同期减少2000万—3000万元，这和最终的业绩快报数据吻合。至于净利下降的原因，三只松鼠给出的解释是“主要系今年较去年同期政府补助减少所致”。
2019年7月2日，也就是三只松鼠登录创业板前10天，发布了最新的招股书。招股书中关于政府补助的内容披露，2016年度政府补助合计2742.63万元，占利润总额比例8.68%；2017年度政府补助合计2704.03万元，占利润总额比例6.65%；2018年度政府补助合计5333.14万元，占利润总额比例突然提高到13.27%。招股书中披露，2018年政府补助占比提高主要是因为公司获得政府给予的电子商务扶持资金所致。
2017年12月12日晚间，证监会网站发布公告，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。按照原计划，三只松鼠将在当年12月13日上会。当时就有分析认为，可能是三只松鼠业绩不佳担心无法过会，因此踩了刹车。
“政府补助不减少确实可以使净利润基本不下降，但企业销售业绩同比增长了45%，按理完全能弥补政府补助的减少，所以业绩下降最主要的因素可能是销售数量带来的毛利额增加，抵消不了价格下滑的负增长。”某上市公司财务总监向《华夏时报》记者分析认为，销售大幅度上升的情况下净利润还在下降，说明主业毛利润下降得非常厉害，不排除上市前与客户约定高毛利率、待上市后弥补的可能性。
《华夏时报》记者尝试联系三只松鼠方面，但企业对外公开电话在股市交易时间无人接听。
全渠道营销竞争激烈
在三只松鼠的2019年业绩快报里面提到，报告期通过产品升级、加强市场推广及全渠 道并进等策略以获取新用户及扩大市场占有率，导致费用有所上升，同时促进营业收入的大幅增长。
在三只松鼠的2019年半年报里披露，企业上市募资总额扣除发行费用后54476.24万元包括三个募投项目，分别是全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目、物流及分装体系升级项目。其中全渠道营销网络建设项目以线下门店作为品牌推广及产品体验的重要枢纽，加强公司与消费者之间联系。这正好和业绩快报里面披露的信息吻合。根据半年报披露的数据，三只松鼠推广费是近8800万，2018年同期是6600万。
“推广费增长的金额相较于营收的增长比例很小，所以拿政府补助减少作为理由，但不是最主要的理由，我个人感觉是找个理由顾左右而言他。”上述上市公司财务总监分析认为。
三只松鼠的强项在于线上。2019年半年报披露，三只松鼠核心的坚果零食品类在天猫和淘宝全网连续七年销量第一。第三方电商平台是公司销售的重要组成部分，报告期内营业收入399807.23万元，营业收入占比达到88.62%，交易额 （GMW）为480599.59万元；自营APP对公司线上业务形成了良好的补充，报告期末，自营APP的营业收入为4127.63万元，交易额（GMV）为4709.41万元，注册用户数量达到166.66万人，客单价为132.71元。这和企业2018年收到大额政府电商扶持资金的补贴也吻合。“三只松鼠基本上是靠电商业务支撑整体的业绩和利润。”朱丹蓬对本报记者说。
从三只松鼠的半年报以及上市募投项目可见，线上线下全渠道推广是上市后的重点。朱丹蓬认为，中国整个快消品行业未来一定是线上线下互融共通互补的模式，而三只松鼠的短板就是渠道单一，因此上市后一定要进行线上线下全渠道的战略布局。“现在的问题是线下布局的成本很高、难度很大，主要是已经没有太大的空间让三只松鼠可以再进入，所以这是三只松鼠最大的隐患。”
朱丹蓬认为，百事收购百草味，良品铺子上市，加上之前已经上市的盐津铺子、来伊份，还有三只松鼠，说明整个零食休闲行业都已经进入资本运营的局面，未来整个休闲食品的竞争会更加激烈。
