本周市场出现调整，与今年之前的调整不同，这次终于轮到白马股，茅台、平安、恒瑞这些被机构抱团了一整年的所谓“核心资产”终于调整了。
在思考值不值之前，有些东西最好先弄明白。首先是好不好，这是不是好东西，上海的房子是好东西吧，茅台作为A股几乎最高毛利的企业，是好生意吧，茅台长期高于1的净现比告诉我们企业极高的经营效率，这也是为什么价值投资者总以茅台为例，因为几乎没有比茅台更好的生意、更干净的资产表和现金表了，上市以来没有再融资，每年分红几十亿、上百亿，作为企业，茅台对股东来说，真是完美，实在是再好不过的商品了。其次，才是价格，一个好东西，随着价格的上涨其性价比总在下降，300元的茅台是好东西，800元也是，1200元依然是，但买入价的不同意味着你付出的价值是不同的，因为同样的价格我们还有很多可以选择的，80元的中国平安和恒瑞医药、50元的美的集团和爱尔眼科，价值在大部分时间是相对的，最好的茅台在1200元时，其性价比正在下降，我们会觉得它的吸引力也在下降。最后才是绝对价值，今年茅台大约400多亿元的净利润且几乎全部是现金，明年或超过500亿元，后年或600亿元，此时你愿意花多少钱把茅台收购?大家可以自己想象一下，如果考虑每年20%的利润增长，那么可以用巴菲特常说的现金流折现来计算当下价值，但问题是茅台20%的增速能维持多久呢?如果不考虑茅台的增长，未来五年每年维持500亿元的净利润，14000亿元的市值，你愿意收购吗?如果觉得高了，那么1200亿元呢、1万亿元呢、8000亿元呢?这就是每个价值投资者每天在问自己的问题。很遗憾，没有准确答案，这是你对自己需求与想要购买商品的价值判断，这是一门艺术活，虽然他计算的背后有大量关于利润、增速、现金流、资产等的科学成分，但最后的拍板是出于个人喜好和主观艺术。
价值投资的核心是对企业的了解和深入分析，至于值不值这个问题，仁者见仁，有时候我觉得好不好比值不值更重要，当你在了解他好不好的过程里，值不值往往也就是一个水到渠成的结果了。
此时，打折季开始了，对于有准备的投资者来说，每年这个季节总有点兴奋，但希望前提是你早已有了心仪的商品，优质的商品，错季的折扣，希望这次你不要错过。
(作者为国泰君安上海研究总监)
