在2021年宣布终止申报科创板上市后，印制电路板(PCB)厂商广州广合科技股份有限公司(以下简称“广合科技”)随即转道申报深交所主板IPO，公司将于7月6日迎来首发上会。
《每日经济新闻》记者注意到，广合科技实际控制人肖红星、刘锦婵夫妻及多名董监高、核心技术人员均曾在生益电子(SH688183，股价11.77元，市值97.91亿元)前身——东莞生益电子有限公司(以下简称“生益有限”)任职。作为PCB厂商的生益电子，如今是广合科技主要竞争对手。此外，生益电子控股股东生益科技(SH600183，股价15.29元，市值359.28亿元)是广合科技2021年、2022年前五大供应商之一。
值得注意的是，广合科技向生益科技采购材料为覆铜板、半固化片，其向其他供应商采购内容中也有同类材料。在供应商选择较多的情况下，仍向竞争对手的控股股东采购，是否具有合理性?
核心领域竞争将更加激烈
PCB有“电子产品之母”之称，几乎每种电子设备都离不开印制电路板，是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业。PCB行业集中度不高，生产商众多，市场竞争充分。
根据Prismark的统计，2021年，全球PCB在通讯、计算机、消费电子、汽车电子、服务器领域应用占比分别为33%、24%、15%、10%、10%。与其他PCB厂商以通讯、消费电子领域为主不同，广合科技的产品应用以服务器领域为主，消费电子、工业控制等其他领域为辅。
招股书（上会稿）显示，2020年~2022年，广合科技实现营业收入分别为16.07亿元、20.76亿元、24.12亿元，实现归母净利润分别为1.56亿元、1.01亿元、2.80亿元。其中，服务器领域收入占主营业务收入比例分别为65.87%、69.39%、71.98%。对此，广合科技提示了“下游应用领域集中风险”：若未来下游服务器行业发生波动，且对PCB需求发生不利变化，可能对公司业务发展产生不利影响。
记者注意到，我国PCB行业市场竞争激烈，而在下游市场需求格局变化形势下，广合科技产品核心应用领域服务器市场有竞争加剧的趋势。
2022年，全球及中国内地消费电子、个人计算机、5G通讯领域PCB需求呈现疲态。受此影响，深南电路(SZ002916，股价74.90元，市值384.15亿元)、生益电子等以高多层PCB产品为主的企业加大了服务器PCB市场的开拓力度，内销市场竞争趋于激烈。而浪潮信息(SZ000977，股价46.53元，市值684.98亿元)作为国内最大的服务器厂商，广合科技在浪潮信息的供应份额和盈利受到一定程度的冲击。
广合科技的客户集中度较高，其中，浪潮信息连续三年位列公司前五大客户。2020年-2022年，广合科技对浪潮信息销售收入分别为2.72亿元、3.28亿元、1.44亿元，2022年销售收入较2021年缩水56%，浪潮信息也由2021年的第二大客户，降为2022年的第五大客户。在竞争加剧的情况下，公司对浪潮信息的销售收入是否会进一步下降?
按应用领域分类，2022年，广合科技服务器领域收入仍在增长。不过广合科技也坦言，受消费电子、个人计算机、5G通讯领域需求疲态以及服务器PCB市场竞争加剧影响，公司经营业绩在短期内面临下滑的风险。
实控人夫妻及多名董监高曾任职竞争对手
在服务器PCB行业，招股说明书(上会稿)列举了深南电路、沪电股份(SZ002463，股价22.81元，市值434.55亿元)、生益电子等6家企业作为主要竞争对手。其中，生益电子有些特殊，广合科技实际控制人肖红星、刘锦婵夫妻及多名董监高、核心技术人员曾在生益电子前身生益有限任职。
按照招股说明书(上会稿)披露，1988年~1992年，肖红星、刘锦婵二人分别在生益有限任职生产经理、员工，后来二人自主创业，先后设立并经营多家个体工商户和公司。2013年5月，肖红星、刘锦婵通过收购广合科技前身广合有限成为实际控制人，重新组建经营团队，而招纳的团队中有多人曾在二人老东家生益有限任职。
截至招股说明书签署日，广合科技共有3名非独立董事，除肖红星、刘锦婵外，另一名董事曾红还担任公司总经理。1988年7月至2013年2月，曾红历任生益有限品质经理、副厂长、副总经理，随后加入广合有限任董事、总经理。
广合科技有3名监事，其中监事会主席黄金广、职工代表监事彭镜辉曾在生益有限任职;公司有7名高级管理人员，其中有4人曾在生益有限任职，包括总经理曾红及副总经理陈炯辉、王峻、黎钦源；公司共有5名核心技术人员，其中4人曾在生益有限任职，包括上述的黎钦源、黄金广、彭镜辉以及工业工程部高级经理钟冠祺。
PCB头部厂商众多，广合科技为何“偏爱”拥有生益有限任职经历的人才？
值得注意的是，生益科技持有生益电子62.93%的股份，是其控股股东，在生益科技主营构成中，印制电路板是其第二大收入来源。而生益科技则是广合科技主要供应商，2021年、2022年，生益科技分别位列公司第五大、第四大供应商，采购金额分别为6600.89万元、7453.05万元。
广合科技主要原材料是覆铜板、半固化片、铜球、铜箔等，其中覆铜板、半固化片的采购金额占原材料采购总额比例超过60%，而2020年~2022年对前五大供应商采购材料也几乎全部为覆铜板、半固化片。
覆铜板、半固化片供应商也不少，公司向竞争对手的控股股东进行采购是否具有合理性？此外，2022年，广合科技对生益科技的采购金额较2021年有所增加（由6600.89万元增至7453.05万元），但在原材料库存充足以及铜价见顶回落影响下，公司2022年对覆铜板、半固化片的采购总金额均有所下降。
图片来源：招股书截图
但同样是2021年~2022年，广合科技对第一大供应商联茂集团采购金额由4.03亿元降为3.61亿元，对台燿集团采购金额由1.22亿元降为9099.60万元，对南亚集团采购金额由1.25亿元降为8413.01万元。公司对生益科技采购金额为何与三大供应商走势不一致，采购单价是否与其他供应商存在差异，招股说明书(上会稿)并未对此进行解释。
图片来源：招股书截图
存货跌价准备计提比例高于同行均值
2021年，广合科技营业收入同比增长4.69亿元，归母净利润却同比减少了0.55亿元，主要原因系美元兑人民币汇率下降、铜价大幅上涨导致主要原材料采购价格上涨、黄石新工厂产品单位成本较高等。
当年，为减少原材料价格上涨的影响，广合科技主动储备原材料，主要原材料采购金额上升；2022年，原材料库存充足，而铜价回落导致原材料价格逐步下调，成为公司存货跌价准备增加的主要原因之一。
2020年~2022年末，广合科技存货余额分别为2.01亿元、4.96亿元、4.24亿元，跌价准备分别为1033.01万元、5007.98万元、6887.22万元，计提比例分别为5.13%、10.09%、16.23%。而同期，同行业可比公司存货跌价准备计提比例平均值分别为5.70%、5.67%、6.12%。
图片来源：招股书截图
对于2021年以来存货跌价准备计提比例增加较多的主要原因，广合科技表示，一方面是公司2021年主动储备原材料导致期末原材料余额增长较多；另一方面，受下游行业缺少芯片、物流和开工不连续、终端客户需求延迟等因素影响，客户提货及领用产品速度有所放缓，导致期末库存商品及发出商品余额增长较多，库龄相对较长。
此外，黄石新工厂于2021年下半年投产，初期生产的良品率较低，生产成本较高。广合科技认为，公司库龄超过6个月的存货主要为库存商品和发出商品，期后销售情况正常，库存商品订单支持率高，发出商品均有订单支持，滞销风险较小，已充分计提存货跌价准备。
对于IPO相关事宜，《每日经济新闻》记者于7月3日致电广合科技并发送了采访邮件，但截至发稿未获回复。
封面图片来源：视觉中国-VCG211366289309
