山东凤祥股份有限公司(下称“山东凤祥”)于2020年4月14日向港交所提交了IPO招股书，西证国际担任其独家保荐人。据了解，这是山东凤祥第二次提交招股书，集团于2019年10月9日递交的港股招股书已届满6个月，正式宣告失效。
据公开资料显示，1994年刘学景在家乡的荒地上建起一座现代化种鸡场，从事白羽鸡养殖业务，系公司的前身山东凤祥(集团)有限责任公司。后来，通过扩建饲料厂、商品鸡场和宰杀冷藏厂，公司逐渐蜕变为国内鸡肉行业中规模较大的饲养、加工、销售公司。
2005年，刘学景成立了山东祥光铜业有限公司，其之后一度成为仅次于江西铜业和铜陵有色的中国第三大炼铜企业。四年后，刘学景整合旗下资产，建立了新凤祥集团。经过十年的发展，集团从当初的一个小厂成长为如今的跨行业、多元化的大型集团。
2010年，山东凤祥有限整体变更为股份有限公司，即如今的山东凤祥股份有限公司。值得一提的是，该公司是刘学景旗下资产中第一个发起IPO的公司。
集团家禽业务划分为三个分部：(i)养鸡;(ii)屠宰加工;(iii) 销售鸡肉制品、鸡苗及其他产品(包括部分非禽肉制品)。集团现拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及1个有机肥料厂。
根据弗若斯特沙利文报告，就2018年出口收入及出口量而言，山东凤祥是拥有向海外出口生白羽肉鸡制品及深加工白羽肉鸡制品往绩记录的中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商，市场份额分别为8.6%、10.4%。公司主要出口到日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡等国家和地区。整个往绩记录期间，山东凤祥国内销售产生的收入占比约为70%，海外销售产生的收入占比约为30%。
根据招股书披露，在上市前的股权架构中，山东凤祥的控股股东新凤祥集团、凤祥集团、凤祥投资及广东横琴分别拥有公司19.01%、60%、16%及4.99%的股份。新凤祥集团全资拥有凤祥集团及凤祥投资，而刘学景及张秀英持有新凤祥集团51%及9%的股份。
图片来源：公司招股书
截至2016年-2019年12月31日止四个年度，集团的收入分别约为人民币23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元及39.26亿元。2016年-2019年集团的净利润分别为1.20亿元、3711.9万元、1.37亿元，8.37亿元。其中2019年的净利润比此前3年的净利润之和还多，主要是由于2019年鸡肉制品及鸡苗的市价上涨，部分是由于该期间原材料(如豆粕)的平均采购成本下降。
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债务高企问题
根据招股书披露，山东凤祥曾存在债务高企的问题。集团目前主要以销售产品所得款项以及银行及其他借款为营运提供资金。2016-2018年，集团资本负债比率分别为111.0%、127.9%、104.2%，连续三年出现资不抵债的情况。2019年，经过涨价刺激，集团的债务问题有所改善，资本负债比率下降到60.4%。
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2016-2019年，山东凤祥的流动负债净额分别约为人民币-6.45亿元、-10.09亿元、-8.66亿元、-1.18亿元。集团将2017年流动负债净额上涨归结于建设新加工厂产生额外短期借款。
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东凤祥的流动负债中，借款占比较高。山东凤祥表示，借款主要用于建设生产设施、收购物业、厂房及设备以及作一般营运资金用途。山东凤祥的多数银行借款由短期银行贷款组成，这对公司现金流量产生压力。2016-2019年，山东凤祥应偿还的银行贷款额分别为10.51亿元、13.61亿元、9.91亿元和8.95亿元。截至2020年2月29日，集团的未偿还债务(包括银行及其他借款以及贷款)约为人民币15.67亿元，包括未偿还控股股东旗下的财务机构的借款约人民币3.09亿元。
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2016-2019年,集团录得融资活动所得现金流金额分别为人民币648万元、2.74亿元、-3.08亿元 及-2.31亿元。
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集团的融资成本包括银行及其他借款利息、应付票据利息及租赁负债利息。于往绩记录期间，应付票据的实际年利率介乎3.7%至6.2%。2016-2019年，融资成本分别为人民币7228万元、7366万元、9699万元及8932万元，分别占收入的3.1%、3.0%、3.0%及2.3%。
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山东凤祥表示，无法保证日后将不会继续出现流动负债净额状况，可能面临流动资金风险。集团倘未能续借现有银行借款或在需要时透过未来债务或股本发售筹集额外资金，则实施业务策略的能力可能会受损，这可能会对集团的增长、前景及经营业绩造成不利影响。
涨价效应能否真正解决山东凤祥的债务问题仍然有待观察。
此外，在招股书中，山东凤祥还提及新冠疫情对公司的业绩影响相对较小，截至3月底，山东凤祥并未发现海外客户订单出现大幅减少的任何迹象，但父母代种鸡苗的进口或在4月及5月受到影响，进而对2021年10月鸡肉制品的生产造成影响。
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