北向偏好成熟赛道&稳定性溢价龙头，公募偏好成长赛道&成长性溢价龙头
相比2019年末，2020Q1公募持有A股市值占全部A股流通市值比重提0.54pct至5.57%，而外资持股市值占比则下降0.22pct至4.13%。分行业定价权看，公募主要掌握TMT板块的定价权，而北向资金则掌握家电/休闲服务/建材的定价权，反映公募偏好成长型赛道、北向则偏好成熟型赛道；相比2017年末，公募在半导体/互联网传媒/医疗器械等定价权显著增强，北向资金在医疗服务/动物保健/白电等定价权明显提升。公募筹码集中于成长性溢价龙头，如迈瑞医疗、立讯精密等，而北向资金筹码集中于稳定性溢价龙头，如美的集团、海螺水泥等。韦尔股份等内外资持股比例均超10%。
北向资金掌握家电/休闲服务/建材定价权，公募基金掌握TMT定价权
公募基金2020Q1重仓股持股与北向资金持股数据显示，相比公募基金，北向资金在家电、休闲服务、建材板块的定价权更高，北向资金持股市值占对应板块流通市值比重分别达11.1%、6.9%、5.2%，比公募基金持股比例均高出1.5pct以上；而公募基金在传媒、电子、计算机、通信板块的定价权更高，公募基金持股市值占对应板块流通市值比重分别为4.8%、5.3%、4.0%、3.5%。北向资金与公募基金在食品饮料、医药生物板块的定价权均较高（持股比例都在4%以上）且持股比例差异均不大（相差都不到1.5pct）。
北向掌握机场/白电/水泥等定价权，公募掌握半导体/计算机设备等定价权
细分行业看，相比公募基金，北向资金在机场、旅游综合、白电、水泥、动物保健、中药、通信运营、饮料制造、电力、农产品加工领域的定价权更高，北向资金持股市值占对应板块流通市值比重比公募基金持股比例均高出1.5pct以上；而公募基金在半导体、互联网传媒、景点、生物制药、医疗器械、地面兵装、计算机设备、电子制造、通信设备、专业零售领域的定价权更高。北向资金与公募基金在医疗服务、食品加工、畜禽养殖、化学制药、铁路运输、医疗商业、营销传播、元件领域的定价权均较高且持股比例差异均不大。
2020Q1公募对建材、电子等的定价权边际强化而北向资金定价权弱化
相比2017年末，2020Q1公募在计算机/医药/传媒等的定价权显著增强，此类情况的细分领域有半导体/互联网传媒/医疗器械等；北向资金对所有板块的定价权都有所提升，其中在家电/建材/医药等的定价权提升更为明显，此类情况的细分领域有医疗服务/动物保健/白电等，这与外资保持长期持续净流入有关。相比2019年末，2020Q1公募对建材/机械/电子等的定价权边际提升，而北向资金定价权弱化；北向资金对休闲服务/有色等的定价权边际提升，而公募定价权弱化；公募与北向资金对医药/计算机/电气设备等的定价权均有提升，但对金融/家电/化工/纺服等的定价权均有所弱化。
韦尔股份、华测检测、东方雨虹、国瓷材料等内外资持股比例均超10%
相比公募，北向资金筹码主要集中在美的集团、海螺水泥、中国国旅、上海机场、云南白药等龙头（三级行业3月末总市值第一或2019年前三季度营收规模第一的标的表征）；而公募筹码主要集中在迈瑞医疗、立讯精密、中兴通讯、中公教育、恒生电子等龙头。对比北向与公募筹码更集中的龙头股，北向资金更偏好行业处于成熟期且高ROE、高股息率的行业龙头；而公募则更偏好行业处于成长期且高成长能力的行业龙头。内外资筹码均高且差异小的龙头，无论是盈利能力还是成长能力均更加优秀。韦尔股份、华测检测、东方雨虹、国瓷材料、伊利股份等内外资持股比例均超10%。
风险提示：
公募基金数据为重仓股、定价权以持股比例表征，反映信息可能不全面；海外疫情升级；油价价格暴跌引发页岩油企业等信用风险提升；宏观经济大幅下行风险等。
本文作者：张馨元，来源：华泰策略研究
