2018年年底的时候，除了少数市场专业人士之外，几乎没有人还知道有所谓回购市场这样一个东西存在，而担心它可能会迅速遇到麻烦的人则更加是近乎于零，然而吊诡的事情很快就发生了。新年前一天，隔夜一般抵押利率一举窜升到了6.125%，为2001年1月以来所仅见，比起当时的联储基金利率足足高出大约400个基点。
时光继续流转，大约九、十个月之后，突然间所有人都主动或者被迫地变成了这方面的专家。业界重量级人物，瑞信高层研究负责人、前联储经济学家鲍兹（Zoltan Pozsar）发布报告，预言回购市场年底将遭受严重冲击，最终导致股市崩盘和第四轮量化宽松重启。
一时间，所有人都将视线聚焦到了回购市场年底的表现上，想要看看2019年的最后几天是否会重现2018年的轨迹。当然，答案是并没有，12月31日，隔夜利率不但没有窜升，反而一度降到了1.35%！
这到底是为什么呢？原因很简单，联储动起来了。美国央行推出了激进到史无前例的流动性注入措施，从12月中到1月中，计划总计在这短短一个月时间里向市场抛出5000亿美元流动性，以避免回购市场再发生2018年12月31日，以及——大家更熟悉的，2019年9月那样的巨大动荡。
虽然联储一再强调“这不是量化宽松”——因为他们买进的全是期限不超过一年的国库券，而没有涉及到更长期限的国债，但是越多观察家都确定，第四轮量化宽松实质上已经开始。且不管名目如何，事实就是，现在的操作就流动性支撑效果而言，与量化宽松毫无二致，最终成功避免了回购市场在2019年底，同时也是世纪第二个十年结束的时候发生状况。
在周四发布的研究报告当中，蒙特利尔银行的希尔（Jon Hill）指出，“最简单的结论就是，市场之所以会如此驯服，几乎全部是因为央行的大规模流动性操作”。
那么，让市场“驯服”需要花多少钱呢？答案是，大约4140亿美元。希尔解释道，这些还只是联储前期投入的合计——约2560亿美元的流动性注入（固定期限2114亿美元，隔夜443亿美元），以及约1575亿美元的国库券购买。下图可以帮助大家大致了解联储9月中旬回购市场风波以来流动性注入和购债操作（他们说“不是量化宽松”）的整体发展。
此外，虽然年底已经成为过去，但是新年第一个交易日，联储又向回购市场投入了567亿美元流动性，其中290亿美元投向隔夜回购市场，277亿美元投向两周期限回购市场。
总之，回购市场之所以没有重演2018年12月31日那惊心动魄的一幕，全是因为联储的操作，而流动性注入和债务货币化的相应总成本为4100亿美元多一点。
如此说来，这其实还算是个好消息。麻烦在于，好消息身后也跟着坏消息。联储的这所谓“不是量化宽松”的操作，预计将到明年第二季度结束，而届时他们必须要想出某种办法，将自己注入的部分，乃至全部流动性撤回来。正因如此，摩根士丹利才在大约一周前的研究报告当中指出，美股的融涨行情预计可以一直持续到4月，但是之后，市场将必须想办法“面对不再有联储支持的世界”了。
虽然联储在新年的第一天还注入了大约2560亿美元流动性，但是在未来几天乃至几周当中，这一数字就会逐渐缩小，到2月上旬或者中旬时最终变成零，一点点转由国库券货币化的操作来接手。当前最大的问号就在于，未来几周当中，当数以亿计的回购协议到期，流动性无法再在联储全力支持下向前滚动，市场会做出怎样的反应？
有一点是可以肯定的，即，从10月开始，股市每一周的进展背后，都闪动着联储资产负债表不断扩张的身影。资产负债表膨胀，股市就涨，膨胀得大就涨得多，而资产负债表收缩，股市就下跌，下图对此做出了再清楚不过的概括。
那么，接下来伴随回购操作逐渐解套，资产负债表开始收缩，股市又会做出怎样的反应？融涨行情会因此分崩离析吗？未来几周，答案就将逐渐展现。
