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贵州茅台（600519.SZ）作为白酒业的绝对龙头和行业风向标，其经营业绩的变动牵动着整个市场的预期。
1月2日，贵州茅台发布公告称，贵州茅台酒股份有限公司经初步核算，2019年度生产茅台酒基酒约 4.99 万吨，系列酒基酒约2.51万吨；2019年度实现营业总收入885亿元（人民币，下同）左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。
“因为茅台提前执行了2020年第一季度的配额，所以2019年的封账会早一些。因此会选择在今日披露业绩。而2019年一季度的提前执行，全年的配额便进入‘良性循环’，2020年的营收目标在预期以内。”1月2日，酒水行业研究者欧阳千里在接受时代财经采访时评价道。
业绩显醉态
结合贵州茅台近年来的业绩情况，2019年也是其近三年增长幅度最低的一年。
从单季情况来看，市场预期的第四季度自营放量也并未达到预期。根据茅台今年的第三季度财报，公司前三季度营业总收入635.09亿元，同比增长15.53%；净利润304.55亿元，同比增长23.13%。
依此计算，2019年第四季度，贵州茅台营收为249.91亿元，100.45亿元，该数据相较于2018年第四季度的营业收入222.30亿元、净利润104.70亿元，同比增长分别为12.42%和-4.06%。
受此影响，贵州茅台大幅下跌，股价一度跌超5%。截至今日收盘，其股价下跌达4.48%。
长期以来，贵州茅台因“不倒翁”一般的业绩表现为众多机构所热捧，但2019年405亿元的净利润，普遍低于预期。更值得注意的是，茅台预期2020年的业绩增速仅为10%，在今年15%增速的基础之上再次下滑。
茅台业绩的降速，是否预示着此轮高速增长将告一段落？
中信建投在其研报中分析表示，短期看，2020年预计贵州茅台将延续稳健增长。2020年公司收入预计增长略超10%，其中预计销量增长接近8%、综合吨价在自营比例提升的驱动下小幅提升；在强品牌力的推动下，利润增长预计略高于收入增长。
国海证券则在近期的研报中称，鉴于贵州茅台目前没有明确提价，故调低公司盈利预测，但公司放量和渠道结构调整后业绩增长确定性还是较强。在白酒行业容量已基本稳定，存量竞争分化加剧的情况下，贵州茅台挤压式增长将越发凸显，但除了自身产能的限制，也会面临其他高端品牌的市场攻防。
而据证券日报的统计，过去的一年中，券商对137家上市公司评级频繁调整，贵州茅台被5家券商调低评级。
对于贵州茅台增速的放缓，有观点认为，鉴于贵州茅台的营收和净利规模都已经相当庞大，股价、酒价已达高点，继续期待其高增长并不现实。
1月2日，茅台投资人董宝珍告诉时代财经，这一轮白酒周期涨得太快，从2016年开始，无论是股价还是酒价都飙升到历史最高点，这也导致了上升周期被快速消耗，企业经营需要调整。“茅台15%的净利增长很正常，基本面没有什么问题，主要是市场预期过高，需要修正的是市场的预期。”
酒水分析师蔡学飞也持有类似的观点。他对时代财经分析称，2019年的业绩基本符合茅台自身的目标，但相比市场预期出现了一定的偏差。主要原因在于茅台出于价格稳定以及企业可持续发展的角度来规划，比如茅台正在实行的加大直营力度的布局。
“市场认为茅台作为行业领袖应保持较高的增速，但这并不现实。从去年开始，国内白酒消费需求并未增加，高端白酒也逐步进入了提价之后的稳价阶段，增长受限。”蔡学飞补充说。
真下滑还是人为调控？
贵州茅台业绩的披露也在投资者和经销商当中引发了不小的波澜。
“去年同期的公告里，茅台说2019年计划安排营收增长幅度是14%，今年果不其然差不多就是这个数字，有点精准调控的味道。”一位茅台投资者在1月2日接受时代财经采访时表示。
也有经销商1月2日接受时代财经采访时猜测说，茅台的投放量是增加的，直营化也一直在做，但现在只有15%的增长，有点人为控制的感觉。
太平洋证券分析师黄付生在今日发布的研报里称，在销量和收入符合预期、出厂价没有变化、直营比例提升拉动综合售价的情况下，净利润减少和净利率明显下降并不正常。
他猜测，去年同期精品茅台投放较多，平均吨价的前值基数有所拉高。同时，今年四季度确认的费用较多，茅台可能通过费用前置等方式压缩和调节单四季度和全年的利润水平。
在公司经营层面，茅台也明确提出了“控速”的想法。
2019年12月，茅台集团党委书记、董事长李保芳公开表示，茅台集团已完成千亿元年度销售目标，2020年将定位基础建设年，“茅台已将2020年确定为‘基础建设年’，初衷和目的就是要把节奏放缓一点，以问题为导向，夯实基础，优化治理，增强后劲。”
在欧阳千里看来，茅台或许感受到了“行业调整”的危险信号，为了排除“不可控”的风险，把增长节奏放慢，求稳增长而不是快增长。
蔡学飞则认为，茅台的确有可能主动调低了自己的增长预期，其目标也非常清晰，就是配合其2020年的直营化的策略和组织结构的调整。低增长预期有利于释放更加稳健的企业信号。此外，增长的放缓，也意味着茅台要大幅调整产品销售结构，在加大直营和资源投放量同时，提升企业对于整个市场与渠道的掌控能力。
目前，贵州茅台的营销体制改革和组织架构调整仍在进行中。2018年下半年以来，数百家经销商被踢出茅台经销体系，多位茅台高管也因涉嫌受贿被处理。刚刚过去的2019年12月，茅台还解散了成立多年的电商公司，并表示将在今年组建新的自营电商渠道。
