时代商学院分析师 孙华秋
公司股权遭司法冻结，会对公司IPO进程造成影响吗？
12月16日，上交所官网显示，南京迪威尔高端制造股份有限公司（以下简称“迪威尔”）科创板IPO申请状态更新为“已问询”。
今年10月9日，迪威尔申请科创板上市，选择第一套上市标准，拟公开发行股票数量预计不超过4866.70万股，占发行后股本比例不低于25%，募资5.32亿元。这是迪威尔第二次闯关A股，2016年迪威尔因业绩持续下滑而终止创业板IPO。
近年来，随着国际油价复苏，迪威尔的业绩也随之水涨船高。2016-2019年上半年，迪威尔营业收入分别为2亿元、3.4亿元、5.03亿元和3.45亿元，净利润分别为-3401.63万元、4165.60万元、5187.73万元和4232.64万元。
然而，时代商学院研究发现，迪威尔近年业绩持续增长的背后仍存在一些隐忧：其营业收入严重依赖海外客户，而且应收款项占比远超同行，同时公司的产品被纳入美国的加征关税清单，公司股东的股权还被司法冻结。
12月27日，时代商学院就上述问题向迪威尔发函调研，但截至发稿仍未收到回应。
海外客户依赖症严重，关税或侵蚀部分利润
国际贸易摩擦加剧，谁受到的伤害最大？毫无疑问是抗风险能力差的中小型的跨国贸易企业。
招股书显示，迪威尔是一家专业研发、生产和销售油气设备专用件的供应商，目前已形成井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件为主的四大产品系列。
2016—2019年上半年，迪威尔出口外销收入分别为1.54亿元、2.39亿元、3.73亿元和2.30亿元，占当期营业收入的比例分别为76.93%、70.38%、74.40%和66.92%。
同时，迪威尔的前五大客户大部分均为海外油服企业。2016—2019年上半年，迪威尔对前五大客户的销售总额分别为1.58亿元、2.51亿元、3.58亿元和2.45亿元，占营业收入的比重分别为78.64%、73.89%、71.33%和71.01%。其中，2019年上半年，Schlumberger Limited、TechnipFMC plc、Aker Solutions和BHGE这四家海外企业销售额占营业收入的比重合计61.07%。
2019年5月9日美国政府宣布，自5月10日起对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，加征关税清单中涉及迪威尔的产品，上述关税政策直接影响到其在美国客户的采购成本。
同时，公司产品出口主要以美元进行贸易结算，外销产品的外币价格自接受订单时即已确定，公司外销业务比例超7成，因而也面临汇率急剧变动产生一定的汇兑损益。
时代商学院认为，迪威尔作为一家油气设备制造商，其专利和技术不是具有唯一性和排他性，亦未达到细分领域的寡头地位，国内外均存在较多竞争对手，如果他们逐步进入公司主要客户的供应商体系，将对该公司构成实质性竞争。此外，如果迪威尔因自身在技术提高、质量保障及管理提升等方面的原因，以及客户因外部经营环境变化或者其自身发展调整等方面的原因，导致客户对公司的订单大幅度减少，公司业绩将存在下滑的风险。
迪威尔在招股书中也坦承，若国际贸易摩擦继续扩大，或未来出现其他阻碍国际双边或多边贸易的事件，将会导致进一步挤压行业利润空间，对公司的生产经营带来一定不利影响。同时，公司也不排除因地缘政治因素发生重大变动而带来生产订单减少甚至取消的可能，从而给公司未来业绩带来负面影响。
应收款项占比远超同行
客户集中度过高，不可避免造成公司对客户的议价能力低下，体现为公司的应收款项规模持续增长。
2016—2019年上半年，迪威尔应收账款和应收票据总金额分别为0.95亿元、1.29亿元、1.95亿元和2.91亿元，占营业收入的比重分别为47.21%、37.83%、38.84%和84.44%。
而同期迪威尔同行可比公司道森股份应收款项占营业收入的比重分别为26.22%、27.58%、24.49%和54.76%。显然，迪威尔应收款项与营业收入的占比远超同行，差幅少则10个百分点，多则接近30个百分点。
招股书显示，迪威尔2016年业绩亏损主要是因为全球原油价格大幅下跌，导致油气设备行业景气度明显下降。之后得益于油价的回升，公司的业绩逐步回升，因此迪威尔受行业景气度影响非常大。
时代商学院认为，迪威尔应收账款呈逐年大幅增加的趋势，如果未来全球宏观经济形势继续恶化，石油行业因新能源行业快速发展、油价走低等不利变化造成行业投资支出减缓，个别客户经营状况恶化，公司存在应收账款难以收回而发生坏账的风险。
部分股权遭司法冻结
天眼查显示，2016—2018年，迪威尔第二大股东杨建民和第五大股东叶兆平合计36次质押迪威尔的股权，目前均处于有效状态，两人分别持有迪威尔14.90%和4.66%的股权。此外，第七大股东杨舒、第九大股东四川恒康和第十大股东曹本明的股份也被质押了。
值得一提的是，第五大股东叶兆平和第九大股东四川恒康质押股份已被司法冻结。目前，因三起金融借款合同纠纷，叶兆平遭广州金控小贷公司起诉，持有迪威尔股份均被冻结；而四川恒康股权遭冻结是因为民间借贷纠纷案，借款人宋丽华向法院申请强制执行。
此外，今年迪威尔持股50%的子公司南迪科耐德（南京）科技有限公司一度被南京市场监督管理局列入企业经营异常名录。
据迪威尔律师工作报告，截至报告出具日，已质押股份占发行人股份总数的16.44%，其中叶兆平及四川恒康上述质押股份已被司法冻结，杨舒为原公司董事的子女。华鹏飞股份有限公司诉杨建民等8名被告股权纠纷一案处于二审阶段，尚未审结。
该律师认为，叶兆平所持股份质押典当期限已届满，且被司法冻结；四川恒康所持股份已质押且被司法冻结，现案件已进入执行阶段，两者均存在股份被用以偿债的风险。其认为，叶兆平、四川恒康持有的股份占比分别为4.66%、4.11%，均低于5%，即便其所持股份发生变动，也不会对发行人股权结构、生产经营、财务状况、未来发展及持续经营能力等产生重大影响。
