西凤酒上市前最后一次股权转让高达17元/股 中青网财经制图
中国青年网北京4月22日电 曾经位列4大名酒之一的“西凤酒”继续谋求在A股上市，在业绩下滑加速的同时，西凤酒股份有限公司（以下简称“西凤酒”）股权结构也清晰浮出水面。西凤集团持有西凤酒17610.83万股股份，占比44.03%，是其第一大股东。2014年，西风集团实现净利润亏损5822.00万元，营业收入仅有1336.57万元；2015年前三季度，西凤集团延续亏损114.57万元，此时的营业收入不过768.93万元。
西凤酒招股书资料显示，西凤集团是陕西省宝鸡市国资委全资子公司，注册资本12,000万元，设立西凤酒股份之时，西凤集团以经营性净资产作价认购7882万股，持股比例76.66%。在多次上市准备中，西凤集团成为左右上市进程的主要变量。自1999年成立起，西凤酒已历经8次股权转让。
各路资本“吃相”难看 一次转让3个价
尤为值得注意的是，在1999年至2007年期间，西凤酒招股书中的资料接近空白。2002年西凤酒业绩乏善可陈，广阔的市场空间和资产标的吸引让资本蜂拥而至。多年以来，参与西凤酒股改进程的有国有大型银行、央企、上市公司、基金风投等各路玩家，多次联姻的结果是西凤酒股权频繁变动，与资本的一次次接触均“无疾而终”。
2007年2月，西凤酒进行了第一次股份转让。其第三大股东陕西中宝印务有限公司（“中宝印务”）将其持有的500万股西凤酒股份转让给工行宝鸡分行，用以偿还中宝印务欠工行宝鸡分行的全部债务。
1年之后，工行宝鸡分行以公开拍卖的方式，将所持500万股西凤酒股份转给盈信投资，总价3050万元，每股价格6.1元；就在同年，山东烟台玻璃厂将其持有的500万股西凤酒股份转给盈信投资，总价750万元，每股价格1.5元。
两次增资扩股之后，西凤酒的股权转让价格也越来越离谱。特别是在2010年第五次股转之后。2012年10月，西凤酒进行第六次股权转让，每股价格10元；一年之后的2013年9月，新远景投资以每股15元的价格将其持有的840万股股份转让，同期，香江达富置业将其持有的653万股股份转让给达富创基投资，每股转让价格6元；与此同时，海兆投资以11元/股的价格将其持有的股份转让。
2014年，西凤酒进行上市前最后一次股权转让，国福华清将其持有的600万股西凤酒股份转让给中融人寿，每股作价17元。
至此，上市前的西凤酒，最后参与的基金资金成本已在17元以上。西凤酒截至2015年前三季度的每股收益仅有0.27元，按行业20倍PE测算，其上市价格将在6元以下，在8次共计10回股权转让中，高出每股6元的股权转让发生过9次。基金抢着当“接盘侠”，对赌二级市场高溢价的“吃相”可谓难看。
西凤酒每股收益呈下滑趋势 中青网财经制图
招股书明确表示，西凤酒将发行不超过10,000股份，其拟募集资金超过15亿元。值得关注的是，西凤酒的每股收益仍有继续下滑之势。上市股价能否补回资金成本以及融资需求，西凤酒的“财技”有待证明。
外购酒基占绝对比例 去库存之路艰难
中青网记者查阅招股书资料发现，西凤酒一直以陕西为最主要的销售市场。2012年至2014年，西凤酒在陕西分别实现25.08亿元、26.60亿元以及24.72亿元的销售额，占比均在70%以上；省外市场占比一直在20%左右，偏安之意明显。
然而，吊诡的是，西凤酒购买自省外的酒基居高不下，2012年至2014年间，外购酒基占比均在80%以上。外购占绝大部分比例之下，西凤酒近三年的产能利用率也令人堪忧。数据显示，2012年、2013年、2014年其基酒产量分别为4453.76吨、4267.78吨、7074.34吨，而同期的产能分别为7000吨、7000吨和12,000吨。产能利用率分别为63.63%、60.97%以及58.95%，近四成产能闲置。
这丝毫不影响西凤酒上市募资的热情。在合计16.15亿元拟募集资金中，有7.8亿元投入“优质凤型酒酿酒及制曲技改项目”、1.2亿元用于“凤香型特色酒海陈化储存项目”，累计项目投资金额15亿元。
四成产能闲置仍要募资15亿元建设生产，这是怎样的去库存呢？中青网记者发现，2012年至2015年第三季度，西凤酒的存货余额大幅上涨，从7.42亿元激增至12.75亿元，年均复合增长率达15.53%；而其营业收入的年均复合增长率不足1%。
事实上，2012年至2014年间，西凤酒的净利润大幅下滑。2012年，其净利润为2.35亿元，则到2014年，其净利润仅有1.56亿元。与营收小幅变动形成对比的是，其营业成本从29.44亿元激增至31.04亿元，多年积弊彰显,前景殊未可知。
