价值线IPO研究员 张海荣
随着新股发行提速，2017年1月刚刚过会的浙江元成园林股份有限公司(下称“元成园林”)离登陆A股市场又近了一步。
元成园林主要从事园林绿化工程施工，属于资金密集型的企业。若其成功发行，将成为继东方园林、普邦园林、铁汉生态、棕榈园林、岭南园林之后，A股市场园林绿化板块新成员。而与之相伴随的是，原银江股份董秘杨富金、超级牛散陈芝浓将再度续写自然人精准低价入股的暴富神话。
有投资人近日向《价值线》爆料，杨富金、陈芝浓此前曾共同入股金固股份，杨富金突击入股炬华科技，都收益颇丰，而这些项目包括元成园林的保荐机构皆为海通证券，有业内人士称，这其中可能潜藏一条由保荐人穿针引线、相关人低价入股的隐秘利益链，而这最终可能都由二级市场投资者买单。
神秘人低价突击入股
元成园林招股书显示，公司前十大股东有6位自然人，其中除公司实际控制人及高管外，第3大股东，拥有480万股股份的陈芝浓以及第8大股东，拥有292.50万股股份的杨富金格外显眼，两人都是以外部投资者的身份介入的。
资料显示，2012年11月24日，元成园林实际控制人祝昌人将持有的元成有限180万股，以每股1.5元的低价转让给了杨富金。按照2012年元成园林0.56元的每股收益折算，杨富金的入股成本仅为2倍市盈率。为什么杨富金能够如此低价持股，元成园林在招股书里介绍，杨富金为专业投资者，能够为公司因快速发展而产生的融资需求提供专业建议和协助。此次转让完成后，元成园林进行了股份制改造。
半年之后，即2013年6月，元成园林进行了第一次增资，陈芝浓以货币出资2688万元认购480万股，杨富金再次以货币出资630万元认购112.5万股。2013年，元成园林每股收益0.72元，即陈芝浓、杨富金的此次的入股成本为7.7倍市盈率。对照目前A股园林板块，棕榈园林市盈率超过100倍、东方园林57倍、普邦股份72倍、铁汉生态、岭南园林市盈率均超过50倍，若元成园林成功上市，两人投资收益可轻松达到数十倍。
杨富金、陈芝浓何许人也？《价值线》杂志社IPO研究员发现，杨富金在2008年3月至2010年10月间曾任银江股份有限公司董事、董事会秘书。2011年3月，杨富金成立了浙江崇德投资有限公司，并且在成立之后第二个月，以4倍PE突击入股炬华科技，一跃成为公司第5大股东。
而在2009年11月，在金固股份上市冲刺的最后关头，杨富金以3.08元每股的价格(按2009年的净利润计算，折合6倍市盈率)出资338.8万元获得其110万股的股份，按照22元的发行价格计算，杨富金获得7倍的溢价。巧合的是，同期入股的还有陈芝浓。不同的是，陈芝浓获得的股份比杨富金还要多。资料显示，陈芝浓以616万元认购了200万股金固股份的原始股。
相比杨富金，陈芝浓显得更加神秘，元成园林关于为何引入陈芝浓作为公司第三大股东只字未提，只介绍其2009年至今任上海兴联企业管理有限公司总经理。
陈 芝浓、杨富金频频出手，而不论是杨富金的老东家银江股份，还是其后来投资的炬华科技、金固股份，以及现在的元成园林，他们共同的保荐人都是海通证券。这其中，是否存在着一条由保荐人穿针引线、相关人低价入股的隐秘利益链呢？有分析人士告诉《价值线》，若其存在的话，其目标可能是券商保荐人、公司、相关人三方互利共赢。而此前，银江股份、金固股份都曾因自然人突击入股，与海通证券存在灰色交易而引发质疑。
为客户相关贷款提供担保
除了自然人低价入股引发质疑，元成园林的业绩也倍受争议。《价值线》研究员发现，近年来元成园林业绩增长处于停滞状态，但存货却大幅增长。2013年末、2014年末和2015年末，公司存货余额分别为23,363.13万元、32,814.00万元和46,921.13万元。与此同时，元成园林经营活动现金流量却非常吃紧，甚至为负，2013年度、2014年度和2015年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为444.53万元、-6，186.47万元和1，070.73万元。
为了拉到项目，元成园林不惜为客户相关贷款提供担保。2014年10人，元成园林股东与湖州昊天签订《连带责任保证合同》，为湖州昊天向元成园林客户淮安园兴投资有限公司的委托贷款提供担保；同年，公司又因承接淮安市淮阴区工业园区道路工程项目，与湖州昊天签订《财务顾问协议》，由其提供包括投融资服务在内的财务顾问服务，公司支付其相应的服务咨询费225万元。
公司招股书提示，公司园林工程施工项目主要分为地产景观工程和市政园林工程。因此，房地产行业景气程度和政府基础设施建设投资状况对公司经营发展构成一定影响。若房地产行业景气程度出现不利变化，会对公司盈利能力产生较大的不利影响，未来还可能面临地方政府市政园林工程款项支付能力不足的情况，从而导致公司财务状况恶化、经营业绩下滑。
对于元成园林IPO存在的问题，《价值线》将进一步追踪。
