“中国下一个首富，一定在大健康领域。”早年间马云曾作如此预判。于是阿里健康、京东健康、平安好医生等相继在港交所鸣锣开市，如今叮当快药或成第四家登陆港股的互联网医疗健康公司。
6月22日，医药新零售平台“叮当快药”所属公司“叮当健康科技集团有限公司”向港交所递交上市申请，正式冲击IPO，中金公司、招银国际为其联席保荐人。
虽然叮当快药招股书称，其在国内即时药品零售行业居于领先地位，2020年以8.5%的市场份额排名第一。
但每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，叮当快药近年始终未摆脱亏损的局面，三年累计亏损超20亿元。
雪上加霜的是，在核心业务上，又面临各类巨头的降维打击。相比京东/阿里的用户数量、A股四大连锁药店的门店覆盖、美团/饿了么的骑手规模、A股四大连锁药店的门店数量，叮当快药的相关数据均处于明显劣势。
背靠仁和，三年亏损20亿
叮当快药是杨文龙的二次创业之旅，2007年仁和集团借壳ST九化成功上市，杨文龙收获第一家上市公司。
学习中医专业的杨文龙，毕业后开始在江西一家国营医药公司上班，当时是去山区收购中药材。1988年时，杨文龙与香港客商合资创建了江西康美医药保健品有限公司，这也是仁和药业的第一家生产企业。
到2001年，仁和集团组建完成，并且兼并、收购了数家制药厂，形成规模化的工业生产基地，并研制出“妇炎洁”“闪亮滴眼液”“可立克”“优卡丹”等知名产品，奠定了仁和药业的行业地位。
叮当快药是在2014年医药O2O的爆发潮中诞生的。当年9月，杨文龙的儿子杨益斌和杨潇创办叮当快药科技集团有限公司，得到了仁和集团的500万天使投资。紧接着，杨文龙本人增资，后逐渐直接或间接持有叮当快药53.23%股权。此外招银国际合计持股7.28%，TPG Capital持股6.34%，软银合计持股5.96%，泰康人寿保险持股2.06%，中金公司持股1.97%，OrbiMed奥博资本持股1.27%，海尔集团旗下基金持股1.03%。
在创立之初叮当快药走得是轻资产模式，与线下药店合作提供配送服务。由于大多数合作药店无法24小时营业，在配送时效性、活动开展等方面的效果会打折扣，与第三方药房合作难以保障用户体验。
杨文龙曾表示：“原来把叮当快药作为一个平台，通过合作药店入驻来做服务，配送也由药店负责，发展速度很快，但最大的问题是服务质量不好，商家看的还是自己的利益，可能平台派给他一个低价的订单就不去送了。于是我们开始自建药房、配送团队，逐步开始做试点，并推广扩大。”
为了进一步提高配送效率和服务水平，更好服务用户，叮当快药于2016年始布局线下自营店“叮当智慧药房”，更是在2020年推出“千城万店”的战略。
招股书显示，2018年末，叮当仅在2个城市拥有91家智慧药房，如今已在北京、上海、广州、深圳、杭州、天津等14个城市设立了300余家线下智慧药房。智慧药房作为“前置式仓库”，让其能够快速回应用户的线上订单及需求，多家智慧药房实现了药品订单自动化选择。
同时，为了保证即时药品零售的时效性，截至今年3月末，叮当快药自有的骑手已超2200名。“28分钟送药上门”成为了快药最响亮的口号。
但自营店的高房租和人力成本，带来的是巨大的成本压力。2018年、2019年、2020年以及2021年第一季度，叮当快药分别亏损1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元、7.67亿元，累计额高达20.64亿元，而同期的毛利率为41%、36%、34%和30%。毛利率下降主要由于成本的增长率高于收入的增长率。
招股书显示，2018年、2019年、2020年及2021年一季度，在叮当快药的费用中，履约开支分别是9750万元、2亿元、2.83亿元、9630万元，同期的营收分别为5.85亿元、12.76亿元、22.29亿元、7.8亿元。履约开支主要包括物流及仓储服务费用，在过去三年及2021年第一季度占营收比重分别为16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。于是自建药房和物流的重资产模式也成为外界质疑叮当快药的焦点问题。
曾出现股东集体退出
曾经“上门送药”的风口刮来，当年与叮当快药一同角逐互联网医疗市场的，还有快方送药、药给力、药快好等一众玩家如雨后春笋。但一轮轮烧钱大战过后，叮当快药成为医药O2O赛道唯一幸存的资本宠儿。
2016年5月19日，药给力1小时送药的业务暂停；6月，药快好停止北京地区电商送药业务；快方送药则在资本断供后转战无人药店，却始终未在业内激起太大水花。
叮当快药成功在烧钱大战中幸存下来，成立至今已累计完成七轮融资，融资总额超34.32亿元，投资方包括TPG、泰康人寿、海尔医疗、招银国际、国药中金、软银中国、同道资本等知名投行。
叮当快药此次的联席保荐人中金公司和招银资本都在2019年参与了叮当快药的B轮融资。
最近的一轮战略融资发生在今年6月8日，此轮融资由TPG、奥博资本、鸿为资本联合领投，规模达2.2亿美元。
值得注意的是，在新一轮融资前夕，叮当快药刚刚经历了18名机构股东集体退出的情况。
企查查数据显示，叮当快药原来的股东有五位，分别是珠海叮当四号投资中心、杨文龙、珠海叮当三号企业管理咨询中心、珠海叮当一号企业管理咨询中心、珠海叮当二号企业管理咨询中心。这几家公司的主要人员分别为：徐宁、孟繁周、杨益斌。
5月20日，叮当快药工商变更，泰康人寿等18名机构股东集体退出，徐军、俞雷、罗萌、于庆龙、冯钢等11名董监高从主要人员中退出。其中，俞雷此前担任的职务为叮当快药CEO，冯钢为东南事业部总经理，其他人员则主要为机构股东代表。。
每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，有多个撤资的股东投资叮当快药的时间还不到一年。根据叮当快药招股书数据以及工商变更信息，部分撤股的机构，比如广州招信、宁波软银，这些公司投资叮当快药的时间都是2020年6月末，而泰康人寿于2020年9月11日入股叮当快药，另外撤股的旭日新竹、宁波金蛟朗秋都是在2020年4月14日投资叮当快药。
此外，叮当快药的注册资本同样也发生了巨大的变更，从9947.68万变更为5294.12万元，直接缩水了近一半，经营范围新增了物业管理、出租办公用房。
18名机构股东集体退出，叠加公司注册资本大幅缩水，引发外界质疑：18名股东以减资的方式退出，或许意味着叮当快药亏损严重，即将沦为资本的弃儿。
面对舆论压力，泰康人寿发布公告解释称，叮当快药拟于境外上市，需调整股权架构以符合境外上市要求，故泰康人寿进行减资退出。
紧接着，叮当快药火速完成新一轮战略融资，又向港交所递交IPO申请，可并不能改变盈利状况欠佳的事实。
群狼围伺 闭环难转
虽然叮当快药成功在一众中小平台中脱颖而出，但却也迎来了下半场，而下半场的竞争对手，则是阿里、京东等互联网巨头，以及连锁零售药店、接入医药配送的外卖企业等各类巨头，都竞相加入医药O2O赛道。
来自互联网巨头们的压力主要是市场份额、用户数量的压制。每日商业报道（www.bizvcw.com）发现，截至2021年Q1，叮当快药自有平台上的注册用户数为2800万；平安好医生截至2020年注册用户数为3.73亿；阿里健康在2021年Q1财报称，支付宝医疗健康频道年活跃用户数超过5.2亿；京东健康2020年报则表示年活跃用户数已经达到8980万。
连锁零售药店巨头老百姓、一心堂、大参林和益丰大药房，在门店覆盖率、品牌知名度方面独具优势，也纷纷布局O2O业务。财报及招股书显示，截至今年3月末，一心堂、老百姓、大参林及益丰药房的门店数量分别为7537家、7268家、6451家及6279家。
美团、饿了么在骑手规模上处于领先地位，据美团财报，截至2020年末共有950万名外卖骑手通过美团平台增收。2020年4月发布的《饿了么蓝骑士调研报告》则显示，饿了么的骑手数量为300万名。
目前，饿了么宣布推出全天候极速社区送药服务，已经在北京、上海两地实现了24小时医药配送服务，且平均送达时间仅为24分钟。美团买药截至2020年三季度末，已经接入近10万家第三方药店。
与上述巨头在各自领域的优势相比，叮当快药显得尤为孱弱，如何建立差异化竞争壁垒乃是其亟待解决的问题之一。
因此，叮当快药决定构建“药+医+慢病管理”的商业闭环，其招股书中写道，“快药服务供应与其他医疗服务组合协同整合，形成闭环业务模式，使我们能够提升品牌形象，并为用户提供更好的服务”。
从业务来看，叮当快药主要包括快药、在线诊疗、慢性病与健康管理三大板块。快药指的是药品配送服务，叮当快药在国内14个城市建立了302家智慧药房；在线诊疗业务背后，平台有16名全职医生、58名兼职医生、800多名外部合作医生、397名药剂师；慢病管理包括用药与剂量指导、复诊提醒、处方续签，健康状况信息反馈及医疗知识管理。
2020年叮当快药推出“慢病用药百亿补贴”，为高血压、糖尿病、冠心病等患者提供更加便宜的药品，心脑血管疾病的用药价格降幅最高达到62.45%。不仅是这样，专业医生服务为患者的购药复诊同样提供绿色通道。
慢病用户需要长期用药，客户终身价值较高，属于非常好的长期增长点。而且慢性病数字化管理及个性化治疗，这是叮当快药可盯住的增值服务市场。
但目前市场上，尚未有通过健康管理挣钱的企业案例，实际上，叮当快药现在依旧是“药品大卖场”。2018年-2020 年，叮当快药的药品医疗业务收入分别为5.62亿元、12.51亿元、22.04亿元，占总收入比例分别为 96.2%、98.1%、98.9%。
叮当快药的商业闭环能否有效实践、核心壁垒在哪里、盈利水平如何，都还待时间的检验，叮当快药盈利之路道阻且长。
