每次国内券商出具新的看空研报，往往都能引起行业的轩然大波。而在评价标的为极富争议的电商平台拼多多之时，这样一份看空研报更是引起了分析师之间的“神仙打架”。
编辑 | N姐本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议拼多多自上市以来便备受市场关注。据Wind数据，截至目前，拼多多上市以来共计获得国内外23家券商的93次评级。
就11月初以来拼多多获得的13次评级看，券商分析师普遍给予其“买入”、“增持”、“强烈推荐”等正面投资评级。
在近期拼多多发布三季报后，由于其营销费用支出的问题，再次引发市场争议，多家券商纷纷推出三季报点评。其中，国盛证券发布一份题为“拼多多或火不过三年”的首次覆盖报告，并直接给出减持的评级结果。
在公司商业模式、平台运行、营销策略等方方面面本身极具争议之下，遭遇券商“看空”的消息，在业内引起轰动。国金证券(600109,股吧)分析师裴培在11月22日给出一份中规中矩的点评报告后，还在微信公众号上表达对该看空研报表达明显不认同的观点。
这份长达85页的研报由国盛证券研究所推出，作者为分析师丁婷婷和研究助理吴凡。在报告题目中，作者开宗明义：拼多多或火不过三年。
值得注意的是，国盛证券在其最新研报中给予拼多多“减持”评级，目标价仅为13.8美元。
不久之后，国金证券传媒与互联网研究团队的公众号发布一篇题为《我不讨厌看空拼多多的人；我讨厌做事不认真的人》的推文，直言国盛证券的看空研报成为当天私密群里“最大的笑料来源”。一场分析师之间的口水战就此爆发。
此份报告为国盛证券对拼多多的首次覆盖报告。在该报告中，国盛证券给予拼多多“减持” 评级；初步预测未来三年营业收入分别为270.3亿（元人民币，下同)、181.1亿、59.8亿， 归母净利润为-99.6亿、-38.3亿、17.7亿；目标市值146.9亿美元，对应目标价13.8美元/ADS。
这意味着，国盛证券认为，拼多多股价未来将有60%左右的下滑空间。
在风险提示部分，除了“竞争对手经营出现问题”、“拼多多融资能力强”、“拼多多经营出现重大调整”等外部因素外，该份研报也给自己的研究结论留下了“后路”：研究实验方法或存误差。
公开信息显示，丁婷婷长期就职于国盛证券，于2012年即取得分析师资格。从覆盖行业上来看，其撰写研报多覆盖能源、钢铁、印刷等重工业领域，偶有涉及批发零售、食品饮料等行业。此次初次覆盖拼多多并直接认为股价将有60%的下行空间，在一众看多报告中显得十分抢眼。
而国金证券传媒与互联网研究团队发布文章的作者裴培，现就职于国金证券，研究方向为传媒，曾在对冲基金Van Eck Global 从事新兴市场研究，以及在独立研究机构JL McGregor 从事新能源行业研究。
裴培在文章一开头便直接指出国盛研报成为其“笑料”的原因：“我们惊异地发现，这篇报告对收入增速（减速）的预测是‘拍出来的’：明年下滑33%，后年下滑67%，这样一共下滑100%？嗯，好像作者没学过小学乘法……” 在这篇文章中，裴培表明了其态度：任何股票都是可以看空的——腾讯、阿里巴巴、京东、美团、爱奇艺、B站、小米、百度、网易，当然包括拼多多。讨厌的不是某种观点，而是做事不认真的态度：偷懒、不学习、投机取巧、拿刻板印象当真理，还语不惊人死不休。
就拼多多未来两三年的成交总额，裴培在文中算了一笔账：以目前这种速度增长2-3年，慢慢减速，直至与同类公司增速相仿，拼多多成交总额到1.5万亿或2万亿进入平稳增长期，或许有一天能达到3万亿，或许更大！ 而截至目前，拼多多尚未回应国盛证券的看空报告。
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（责任编辑：张洋 HN080）
