2023年，“防水龙头”东方雨虹（SZ002271，股价13.37元，市值336.72亿元）交出了一份“营利双增”的财报：营收同比增长5.15%至328.2亿元，归母净利润同比增长7.16%至22.73亿元。
不过资本市场似乎并不买账。年报公布次日（4月19日），东方雨虹股价跌幅达4.42%，4月22日股价继续下跌1.26%。
从东方雨虹的营收结构来看，东方雨虹的业务主要包括防水卷材、涂料、砂浆粉料以及其他业务，其中防水跟涂料业务占到了营收比重的七成以上；防水卷材业务贡献营收133.14亿元，占营收比重为40.56%；涂料业务贡献营收96.85亿元，占比为29.51%。
虽然去年实现“营利双增”，但东方雨虹的归母净利润却远低于部分券商分析师的预期。如首创证券在此前研报中给出的东方雨虹预期年度归母净利润为39.41亿元，平安证券给出的年度归母净利润预测值为36.23亿元。
《每日经济新闻》记者注意到，过去一年导致归母净利润被拖累的重要原因在于计提的资产减值情况。截至2023年末，东方雨虹计提资产减值准备总额超过10亿元，其中计提应收账款坏账损失超过5亿元。截至2023年末的应收账款总额为95.68亿元，同比下滑12.05%。
资产减值计提拖累业绩增速
从东方雨虹近五年的业绩变化情况来看，营收和净利增长较为迅猛的时间为2020~2021年期间，其中归母净利润在2021年创下了42.05亿元的高峰值，同比增长达到了24.07%。
具体来看，2019~2023年东方雨虹分别实现营收181.5亿元、217.3亿元、319.3亿元、312.1亿元和328.2亿元；归母净利润分别为20.66亿元、33.89亿元、42.05亿元、21.21亿和22.73亿元，对应的归母净利润增速分别为36.98%、64.03%、24.07%、-49.55%和7.16%。
导致东方雨虹归母净利润增速不及预期的一个重要原因在于计提的资产减值。2023年东方雨虹计提资产减值准备总额约10.39亿元，其中第四季度资产及信用减值约4.33亿元，主要是应收账款按照账龄做减值计提，以及合同资产减值和存货跌价损失，因此影响当期业绩。
记者注意到，从去年东方雨虹的收入变化情况来看，增速较快的为一季度，而第四季度的收入则出现了负增长。东方雨虹2023年一季度到四季度的收入增速分别为18.8%、4%、5.41%、-4.76%。
东方雨虹方面表示，公司近年实施全国布局战略，市场覆盖范围不断扩大，客户数量持续增加，营业收入规模逐年上升，应收账款随之攀升。
一个可供参考的数据是，去年东方雨虹经营活动产生的现金流量增幅巨大，一定程度上反映出其业务规模在迅速增加。年报显示，截至2023年末，东方雨虹经营活动产生的现金流量净额为21.03亿元，同比增长221.58%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。
对于应收账款未来的处置方式，东方雨后在年报中表示：“2024年度经营计划包括坚决执行到期应收账款零容忍管控+应收款总额度管控 +不良资产率管控、全面打造一支持续作战的专业化收款团队等内容。”
在零售业务端，截至2023年末，东方雨虹零售业务实现营业收入92.87亿元，同比增长28.11%，占公司营业收入比重为 28.29%；其下属子公司民建集团2023年实现营收81.8亿元，同比增长34.58%。
分产品看，东方雨虹主要包括防水卷材、涂料、砂浆粉料三大业务，去年的毛利率分别为27.01%、37.03%和27.56%，综合毛利率为27.69%。
记者梳理发现，在上市公司中从事防水业务的公司主要包括科顺股份、北新建材等；从事涂料业务的主要包括三棵树、亚士创能等；从事砂浆粉料业务的主要包括垒知集团、苏博特等。
东方雨虹2023年各产品条线毛利率情况 来源：东方雨虹年报
截至2023年三季度，科顺股份的毛利率为21.19%，亚士创能的毛利率为32.44%；截至2023年末，北新建材的毛利率为29.88%，苏博特的毛利率为35.04%，三棵树的毛利率为28.38%，垒知集团的毛利率为24.84%。
对比来看，东方雨虹各大分支业务的毛利率在行业处于中上水平。
实控人持续追加股票质押
东方雨虹今年以来另一大重要动态情况，当属大手笔分红。
今年3月13日，东方雨虹发布公告称，实控人提议向全体股东派发现金分红总金额不低于2023年度经审计归属于公司股东净利润的50%。
一方面大手笔分红，另一方面公司实控人李卫国却持续追加股票质押。
4月18日，东方雨虹披露了公司控股股东、实际控制人李卫国的股权质押情况。公告显示，李卫国及其一致行动人向几家券商补充质押了将近2700万股，为其质押融资增加担保。
东方雨虹股东股份累计质押基本情况 来源：企业公告
截至4月18日，李卫国及其一致行动人已合计持有东方雨虹5.417亿股，占公司总股本的21.51%。完成本次部分股份质押后，李卫国及其一致行动人累计质押所持公司股份为3.487亿股，占其所持公司股份的比例为64.37%。
在所质押的股份中，未来一年内到期的质押股份累计数量为2.588亿股，占其所持股份比例为47.78%；融资余额剩余为18.27亿元。也就是说，李卫国及其一致行动人面临一年内到期的质押融资规模超过18亿元。
以东方雨虹4月22日的收盘价13.37元计算，质押的2.588亿股所对应的市值为34.60亿元。以此计算，其股票质押率约为52%。根据《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，股权质押的抵押率不能超过60%。不难发现，若东方雨虹股价持续下滑，李卫国的质押融资风险也将增大。
东方雨虹在此前的公告中曾提到，上述质押陆续到期后，将通过质押展期、质押置换、自有资金等方式偿还。李卫国先生资信状况良好，具备相应的履约能力及资金偿付能力，其还款资金来源于质押置换及质押展期、自有资金等。
近一年东方雨虹股价表现 来源：百度股市通
截至4月22日收盘，东方雨虹的股价为13.37元，相较于2021年中期的高峰值，已缩水近80%。今年初，李卫国启动股票套现计划，计划在2024年1月13日公告披露之日起15个交易日后的3个月内，通过大宗交易方式减持不超过5037万股。该笔套现资金将用于弥补2021年员工持股计划的损失。
与此同时，东方雨虹采取股票回购策略试图提振股价。自去年底以来，东方雨虹已在二级市场斥资逾6亿元回购股票。
值得一提的是，早在去年10月，东方雨虹董秘曾在朋友圈为东方雨虹的股价下跌“鸣不平”。而如今东方雨虹的股价已较去年10月跌去了50%。
封面图片来源：视觉中国-VCG41N926128866
