3月17日，智慧商业服务提供商微盟集团(2013.HK)公布了2019年财报，财报显示，2019年公司营收和净利双双取得大幅增长。其中，全年营收达14.4亿元人民币，同比大增66.1%；净利润达3.1亿元人民币，转亏为盈，实现全面盈利；经调整EBITDA(息税折旧及摊销前盈利)为1.7亿元人民币，同比增长131.1%；经调整净利润为0.8亿元人民币，同比增长52.1%。微盟各项业绩增长均超出市场预期，成功实现了上市后全面盈利。同期，公司两大核心业务SaaS产品和精准营销的收入也都实现大幅增长，再创业绩新高。其中，SaaS产品收入由2018年的人民币3.5亿元提高到5.1亿元人民币，增速为46.1%；精准营销收入达9.3亿元人民币，同比增长79.5%。
对于微盟的年度成绩单，包括美银美林、大摩、中金、中信建投、广发证券(000776,股吧)在内的券商均给予正面评价，表示微盟在2019年的业绩表现超出预期，并认为来自COVID-19的不利影响是短期的，对中国商户的数字化转型需求增长保持乐观，看好基于微信去中心化商业生态的微盟商业SaaS的长期发展前景。
美银美林：重申购买
微盟发布了强劲的全年业绩，得益于SaaS和目标市场的强劲表现。在SaaS方面，2.88亿元人民币的收入在下半年同比增长了50%，远远超过了我们的预期7%。
在精准营销方面，尽管存在宏观不确定性，但在ARPU年环比125%的推动下，2季度35亿元人民币的总毛收入仍超出了我们的预期。这也抵消了KA客户增加带来的利润稀释影响，推动了19财年约2亿元人民币的目标营销利润。
下半年调整后的净利润为4800万元人民币，高于我们的预期。展望2020财年，管理层认为COVID-19在1-2月对SaaS有一定影响，但在3月强劲反弹，而精准营销不受疫情影响，运行速度强劲。
在我们看来，来自COVID-19的不利和破坏应该是短期和一次性的。我们仍然对其长期定位持乐观态度，我们对中国的商户数字化和私人流量的需求的增长保持乐观。重申购买。
大摩：维持买入评级
Weimob在2019年为SaaS和精准营销业务都带来了坚实的成果。我们看到2020年的不确定性，包括Covid-19的影响、雅座的整合、潜在的新产品发布和之前的事件，但这并没有改变我们积极的长期前景。维持买入。
Weimob公布了2019年全年业绩。总收入同比增长66%，达到14亿元人民币。正常化利润同比增长52%，达到7700万元人民币，比我们预计的高出48%。
SaaS：收入5.07亿元人民币(同比增长46%)，与我们的预测一致。
精准营销：总账单53亿元人民币，好于我们预计的50亿元人民币，反映了客户需求的弹性和多元化的良好执行，尤其是在宏观环境疲弱的情况下。
积极的一面是：1)整合雅座，为餐饮客户提供全数字化解决方案；2)下半年内推出全新的综合CRM产品；3)线下零售数字化转型带来更多需求。
我们仍然看好中国和微盟的商业SaaS的长期前景，并认为当前的风险回报具有吸引力。维持买入。
中金公司：维持跑赢行业评级，目标价6.7港元
微盟集团公布2019年业绩：收入14.37亿元，同比增长66%，基本符合我们预测。调整后归母净利润7,796万元，同比增长37%，超出我们预期48%，主要由于加回的一次性项目高于此前预期。
SaaS业务增长提速。19年SaaS收入增速同比加快14百分点至46%，主要受益于付费商户数及ARPU值增长。我们预20年SaaS收入将同比增长45%至7亿元。
精准营销业务逆势增长。尽管广告市场需求疲弱，19年流水同比增长112%至53亿元，得益于广告主对效果类广告的偏好。付费广告主数量同比增长19%至34,142，ARPU同比增长77%至154,680元。我们预计精准营销业务将维持稳健，2020年流水将同比增长51%至79.72亿元。同时，我们预计公司均衡的行业覆盖将部分抵消“新冠”疫情的负面影响。
我们下调2020年收入预测0.3%，上调2021年收入预测5.9%。维持跑赢行业评级，下调目标价9.5%至6.7港元(基于2020年分部加总估值)，较当前股价具备61%上行空间。
中信建投：维持“买入”评级，目标价6.37港元
2019年业绩表现较好，超过市场预期。19年营收同比增长66.1%至人民币14.37亿元；净利润达到3.11亿元，扭亏为盈，经调整净利润同比增长52.1%至0.77亿元(剔除可赎回及可换优先股公允值变动)，盈利能力提升明显。
SaaS营收增长提速，ARPU值显著提升至6,373元。得益于大客户拓展和智慧零售“基础软件费+门店”收费创新，ARPU值增长有所突破，从18年5,365元增至19年6,373元，同比增长18.8%，显著高于往年平均增速。付费商户数量达到79,546名，同比增长23%，客户规模进一步提升，商家流失率从18年26.8%进一步降至19年22.2%，客户流失得到进一步改善。智慧零售品牌商户达到217家，平均客单价12.5万元，大客拉动SaaS业绩增长，大客拓展初有成效。客户成功案例覆盖服饰、美妆、家纺、食品、3C数码等行业。
智慧餐饮布局加强，控股雅座向中大客户提供完整餐饮解决方案。我们认为此次交易使得微盟在产品、技术方面与雅座有效协同，有望完善公司的智慧餐饮产品链，从外卖、点餐等单一的服务完善至提供会员、收银、外卖、点餐、预定、供应链管理的前、中、后端解决方案，并利于拓展餐饮领域大中型连锁企业。
精准营销收入在宏观环境充满挑战性的局面下逆势增长，表现亮眼。19年每广告主平均开支高达154,680元，同比增长77.4%，广告主数量稳步增长至34,142名，复投率从18年55.4%进一步增至19年68.3%，体现公司持续为广告主创造价值及广告主对精准营销效果的认可。
2020展望：疫情或造成短期影响，长期看好公司在线下垂直领域的布局：
? 精准营销业务：我们认为精准营销业务有望继续发展腾讯生态内的中大客户，并积极拓展字节跳动、快手等非腾讯流量平台，我们维持2020年毛收入80亿元的业绩预期，预计广告业务的净利润将达3.29亿元。
? SaaS业务：综合而言，我们认为疫情或对公司业绩造成短期影响，长期而言，我们仍看好国内SaaS赛道及公司在以微信为主的去中心化平台的领先优势，并认为公司在线下垂直领域具有竞争优势。我们将2020年SaaS业务增速下调15%，预计2020年SaaS收入约6.5亿元。
? 我们采用SOTP法对公司估值，SaaS业务给予10倍PS估值，精准营销业务给予20倍PE估值，2020年SaaS业务收入预计6.5亿元，精准营销业务净利润3.29亿元，计算得2020年公司目标市值约131亿元，目标价下调至6.37港元，维持“买入”评级。
广发证券：维持“买入”评级，目标价6.9港元
收入快速增长，扭亏为盈，业绩好于一致预期。毛利率同比下降4.3个点至55.5%，主要是毛利率较低的营销收入占比提升。费用率收窄，销售费用率和管理费用率降至49.9%、9%。
SaaS收入同比+46%，预计20年内生收入保持高增长，智慧零售、餐饮处于快速增长中，以中大型品牌商户为主，ARPU值高，流失率低，预计未来几年保持翻倍增长；智慧餐饮收入3,966万元，收购雅座打造一体化智慧餐饮解决方案。
精准营销毛收入翻倍增长，预计20年仍有高增长。与腾讯广展开深入合作，获得腾讯多个重点区域牌照和行业牌照、以及KA全国牌照，加强更多媒体流量合作(抖音/快手/头条等)。
维持“买入”评级。2020年微信商业生态提速，微盟作为腾讯生态领先的商业SaaS公司将受益；营销保持高增长。预计20~21年收入分别增长46.9%、41.0%、41.3%，经调整净利0.47亿、1.07亿、2.26亿。根据SoTP合理价值为6.9港元/股。
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